Anthropic haluaa pörssin sijoittajien arvostavan sen yli 2 biljoonan dollarin arvoiseksi. Viime vuonna Claude AI:n taustalla oleva yhtiö teki 42 miljardin dollarin tappion.
Molemmat luvut löytyvät Anthropicin listautumisannin esitteestä, jonka yritys toimittaa ennen osakkeiden myyntiä julkisesti. Reuters tarkasteli sitä maanantaina. Tässä kahdeksan kohtaa, joissa perustelut ja luvut eivät täsmää.
1. 2 biljoonan dollarin arvostus 4,6 miljardin dollarin myynnillä
Anthropic teki noin 4,6 miljardin dollarin liikevaihdon vuonna 2025. Jos arvoksi asetetaan 2 biljoonaa dollaria, sijoittajat maksaisivat noin 435 dollaria jokaista myyntidollaria kohden.
Vuotuinen liikevaihto nousi heinäkuussa 65 miljardiin dollariin ja saattaa vuoden loppuun mennessä ylittää 100 miljardia dollaria. Tämä perustuu nykyiseen vauhtiin, ei koko vuoden tarkastettuun myyntiin.
Tämä tekee arvostuksesta poikkeuksellisen riippuvaisen kasvun jatkumisesta lähes täydellisesti. Jos kasvu hidastuisi, 2 biljoonan dollarin peruste olisi paljon vaikeampi perustella.
2. Yrityksen tappio 8 miljardia dollaria
Anthropic teki operatiivista tappiota 8,06 miljardia dollaria, kun vuonna 2024 luku oli 2,98 miljardia dollaria.
Pääotsikon 42 miljardin dollarin tappio liioittelee kassavirran kulutusta. Taustalla oleva liiketoiminta tekee kuitenkin yhä miljardeja tappiota, ja nämä tappiot kasvavat.
Liiketoiminta kehittyy nopeasti, mutta se tekee yhä tappiota jokaisesta myyntidollarista.
3. Anthropicin voittoilmoitus jättää tekoälyn kehityskulut pois
Anthropic raportoi positiivisesta säädetyistä operatiivisista tuloista toisella vuosineljänneksellä.
Tämä luku jättää pois mallien koulutuskulut, kumppaneille jaettavat tuotot sekä osakepohjaiset palkkiot.
Voittoilmoituksesta tulee tässä kohdassa ongelmallinen. Claude-mallien koulutus on keskeistä Anthropicin liiketoiminnalle, mutta säädetty luku jättää nämä kulut pois.
4. Anthropic käyttää laskentaan enemmän kuin tienaa
Anthropic käytti laskentatehoon 7,33 miljardia dollaria vuonna 2025, kun myynti oli 4,6 miljardia dollaria.
Laskennassa tämä tarkoittaa noin 1,60 dollaria laskentakuluihin jokaista myyntidollaria kohden.
Ohjelmistoyritykselle tämä on erikoinen kustannusrakenne. Anthropicin on saatava tekoäly huomattavasti halvemmaksi pyörittää, tai sen on nostettava hintoja ja liikevaihtoa nopeammin kuin infrastruktuurikulut kasvavat.
Kustannukset vaikuttavat myös asiakkaisiin. Uber kulutti koko vuoden 2026 tekoälybudjettinsa huhtikuuhun mennessä, kun Claudea tarjottiin insinööreille. Microsoft rajoitti sisäistä Clauden käyttöä token-kustannusten vuoksi, uutisoi BeInCrypto toukokuussa.
5. 518 miljardin dollarin tulevat sitoumukset
Tämä on suurin luku esitteessä. Anthropic aikoo käyttää 518 miljardia dollaria pilvipalveluihin, laskentaan ja infrastruktuurisitoumuksiin tulevina vuosina.
Vuoden 2025 lopussa yhtiöllä oli rahaa 20,28 miljardia dollaria. Monia näistä sitoumuksista ei tiettävästi voi peruuttaa helposti.
Epäbalanssi on valtava. Anthropic sitoutuu satojen miljardien dollarien kuluihin ennen kuin voidaan tietää, pysyykö tekoälyn kysyntä näin vahvana.
6. Kaksi asiakasta tuovat lähes neljänneksen liikevaihdosta
Lähes neljännes Anthropicin vuoden 2025 liikevaihdosta tuli vain kahdelta asiakkaalta. Reutersin raportti ei nimi näitä yhtiöitä.
Monilta suurilta asiakkailta puuttuu myös pitkäaikaiset sopimukset.
Tämä tekee kasvutarinasta hauraamman kuin luvut osoittavat. Yhden suuren asiakkaan menettäminen voisi muuttaa liikevaihtoa merkittävästi.
Valtion hankkeissa piilee oma riskinsä. Yhtiön työkalujen käytöstä syntynyt kiista Valkoisen talon kanssa johti siihen, että Pentagon lisäsi Anthropicin mustalle listalleen. Yhdysvaltalainen tuomari esti tämän elokuussa.
7. Sijoittajat ovat myös toimittajia
Amazon ja Google sijoittivat miljardeja Anthropiciin. Ne myyvät sille myös pilvi-infrastruktuuria.
Tilanteessa syntyy erikoinen kierre: sijoitusrahat voivat päätyä samoihin yhtiöihin pilvimenojen kautta takaisin.
Tässä ei ole itsessään mitään väärää. Se kuitenkin vaikeuttaa sen arviointia, kuinka paljon tekoälybuumissa on riippumatonta asiakaskysyntää ja kuinka paljon iso teknologiajätit tukevat ekosysteemiä itse.
8. Anthropic varoittaa, että sen oma tuote voi olla vaarallinen
Noin 80 sivua esitteestä kuvaa riskejä. Vain 48 sivua käsittelee liiketoimintaa.
Anthropic kertoo, että osa malleista vastusti sammuttamista testauksen aikana.
”Mahdollinen mallin tietoisuus arviointiponnisteluistamme muodostaa merkittävän rajoitteen kyvyllemme arvioida mallin turvallisuutta.”
Michael Burry ilmaisi asian suoremmin:
”Listautumisannit tarvitsevat hypeä & liioittelua; ’olemme niin mahtavia, että se voisi olla vaarallista’ on hypeä & liioittelua.”
Erikoista on, että Anthropic pyytää sijoittajia rahoittamaan nopeaa kasvua samalla kun varoittaa, että teknologia voi olla pian vaikeasti hallittavissa. Harva listautumisanti sisältää riskiosion, joka on näin keskeinen myytävälle tuotteelle.
Mitä seuraavaksi tapahtuu Anthropicin listautumisen kohdalla
Listausta odotetaan vasta marraskuun Yhdysvaltain välivaalien jälkeen. Tämä viive antaa Anthropicin mahdollisuuden esitellä kolmannen vuosineljänneksen tulokset ennen sijoittajakiertuetta.
Vertailu on jo olemassa. SpaceX listautui 12. kesäkuuta 1,77 biljoonan dollarin arvostuksella. Osakkeet päättivät ensimmäisen päivänsä hintaan 160 dollaria ja liikkuvat nyt noin 147 dollarissa, mikä on yli 135 dollarin tarjoushinnan.
OpenAI jätti salaisen hakemuksen kesäkuussa, ja listautumisen odotetaan tapahtuvan viimeistään vuoden 2027 alussa. Analyytikot uskovat, että ensimmäisenä listaava tutkimuslaitos määrittää koko tekoälyalan hintatason.
Lopulta Anthropicin esitys perustuu siihen, että poikkeuksellinen kasvu ehtii toteutua ennen kuin poikkeukselliset kustannukset saavuttavat yrityksen.
