USD/JPY nousi maanantaina 158,93:een, korkeimmalle tasolleen tässä kuussa. Vain 10 päivää sitten Japanin lähes 88 miljardin dollarin jenien interventio veti parin alas lukemasta 164.
Jeni on jälleen elokuun heikoin suuri valuutta. Nyt taistelu saattaa siirtyä Japanin joukkovelkakirjamarkkinoille, missä 10 vuoden korot ovat lähellä monivuotisia huippuja.
88 miljardin dollarin jenien interventio menettää jo tehonsa
Japanin valtiovarainministeriö osti jenejä 30. ja 31. heinäkuuta Bank of Japanin (BOJ) kautta. BOJ:n tilitietojen mukaan ensimmäisen päivän kustannus oli noin ¥8,45 biljoonaa, eli 53 miljardia dollaria. Tämä oli yksi kaikkien aikojen suurimmista yhden päivän jeninostoista.
Seuraavana päivänä toinen kierros toi lisää noin 34 miljardia dollaria. Yhteensä kahden päivän aikana Tokion lasku oli lähes 88 miljardia dollaria. Tämä tuli vielä kevään arvioidun ¥11,7 biljoonan kampanjan lisäksi, jonka vaikutus haihtui muutamassa viikossa.
Tämän jälkeen Yhdysvallat liittyi mukaan, jolloin tehtiin ensimmäinen koordinoitu jeninosto sitten vuoden 1998. Washington myi euroja ja osti jenejä New Yorkin Fedin kautta. Euroopan viranomaiset saivat asiasta tiedon vasta jälkikäteen.
Aluksi tämä shokki tehosi. USD/JPY putosi juuri alle 164:stä noin 157,3:een elokuun alussa, TradingView’n datan mukaan. Maanantain palautuminen tarkoittaa, että pari on jo saanut takaisin noin neljäsosan tuosta pudotuksesta.
Jokainen pelastus tulee edellistä kalliimmaksi. Yhdysvaltojen kerrotaan tällä kertaa käyttäneen 5–10 miljardia dollaria, kun vastaava summa vuonna 1998 oli 833 miljoonaa dollaria. Japani toimi yksin vuosina 2022 ja 2024, ja molemmilla kerroilla hintarallit vaimentuivat muutamassa viikossa.
Vuoden 1998 tapaus antaa myös opetuksen. Tuolloin jeni vahvistui selvästi vasta kuukausia myöhemmin, kun carry-treidit purkautuivat ja Tokio ryhtyi pelastamaan pankkejaan. Jenin ostot toivat lisäaikaa — politiikan muutokset ratkaisivat lopulta ongelman.
Pääoma virtaa pois Japanista
Goldman Sachs näkee syyn siihen, miksi interventio ei pysy voimassa. Japanilaiset sijoittajat jatkoivat ulkomaisten joukkovelkakirjojen ostamista kovalla vauhdilla heinäkuussa, Goldmanin mukaan. Rahaa valuu siis pois Japanista nopeammin kuin viranomaiset ehtivät tuoda sitä takaisin.
Pankin mukaan BOJ:n ohjauskoronnosto ensi kuussa auttaisi jeniä enemmän kuin uusi interventio. Sijoittajat kuitenkin laskivat maanantaina todennäköisyyttä syyskuun koronnostolle, strategi Marc Chandler totesi. Markkinat siis haastavat viranomaisia toimiin.
Maanantain luvut antoivat epäilijöille lisää perusteita. Japani raportoi kesäkuussa ¥92,3 miljardin (580,7 miljoonan dollarin) vaihtotaseen alijäämän, mikä oli ensimmäinen 17 kuukauteen. Vaihtotase kuvaa laajasti maan rahavirtoja sisään ja ulos maasta.
Ekonomistit ennakoivat noin ¥1,51 biljoonan (9,5 miljardin dollarin) ylijäämää. Sen sijaan suurempi osinkojen maksu ulkomaisille omistajille leikkasi Japanin sijoitustuotot 74 prosentilla. Kalliimmat polttoaineen tuontikustannukset painoivat myös kauppataseen miinukselle.
Kokonaiskuva ei kuitenkaan ole yhtä synkkä. Japani saavutti edelleen ennätyksellisen ¥17,43 biljoonan (109,7 miljardin dollarin) ylijäämän vuoden 2026 ensimmäisellä puoliskolla vahvojen puolijohdevientiensä ansiosta. Kesäkuun alijäämä osui silti pahimpaan mahdolliseen hetkeen jenin tunnelman kannalta.
Allianzin pääneuvonantaja Mohamed El-Erian näkee ratkaisun löytyvän politiikasta, ei pelkästä tulivoimasta.
“Jeni on heikentynyt vähitellen suuren yhteisen Japanin ja Yhdysvaltain valuuttaintervention jälkeen, mikä muistuttaa, että valuutan “väärän hinnoittelun” korjaamiseen tarvitaan oikea politiikkayhdistelmä. Mitä pidempään Japani viivyttää tarvittavia toimia, sitä saavuttamattomammaksi historiallisen intervention tavoite käy”, hän kirjoitti.
Japanin joukkovelkakirjamarkkinat ovat todellinen koetinkivi
Japanin 10-vuotisen valtionlainan tuotto kävi maanantaina tasolla 2,807 %, TradingView’n mukaan. Korko on noussut tämän vuoden tammikuun alle 2 prosentista ja on nyt lähellä monivuotisia huippuja.
Tätä nousua voidaan pitää merkittävänä, sillä Japanin valtionvelka ylittää 200 % BKT:sta – korkein määrä suurten talouksien joukossa. Jokainen koron nosto kasvattaa valtion korkomenoja.
BOJ on osaltaan ruokkinut tätä nousua. Vähintään kolme hallituksen jäsentä totesi, että pankki saattaa nostaa korkoja nopeammin kuin aiemmin suunniteltiin, heinäkuun kokouksen yhteenvedon mukaan. Pankin pääjohtaja Kazuo Ueda on viitannut mahdolliseen syyskuun koronnostoon, mikä auttoi saamaan Washingtonin mukaan pelastustoimiin.
Toistaiseksi keskuspankki pitää ohjauskorkonsa 1 prosentissa. Se on varoittanut, että ydininflaatio saattaa ylittää 2 prosentin tavoitteen.
Korkeammilla tuotoilla on vaikutusta Tokion molemmille puolille. Nopea koron nostaminen kaventaisi korkoeroa Yhdysvaltoihin ja tukisi jeniä. Samalla se kasvattaisi japanilaisten taseilla olevia laskennallisia tappioita.
Maan neljä suurinta henkivakuutusyhtiötä istuu jo noin 96 miljardin dollarin realisoitumattomien JGB-tappioiden päällä. Japani on myös suurin ulkomainen Yhdysvaltain valtionlainojen omistaja, noin 1,14 biljoonalla dollarilla. Sekava tuottopiikki voisi johtaa myynteihin molemmilla puolilla Tyyntämerta.
Riskin vuoksi Yhdysvallat tuki pelastusoperaatiota. Viranomaiset pelkäsivät erityisesti, että jeniin kohdistuva paine voisi vauhdittaa Japanin inflaatiota ja nostaa lainakorkoja maailmanlaajuisesti. Valuuttainterventio toimi siis samalla korkomarkkinoiden suojamuurina.
Bitcoin kahden tulen välissä
Kryptomarkkinoilla on roolinsa tässä kehityksessä. Carry trade -transaktioissa lainataan halpaa jeniä ja sijoitetaan korkeamman tuoton omaisuuseriin, joten äkillinen jenin vahvistuminen pakottaa nopeisiin myynteihin. Bitcoin (BTC) putosi lähelle 63 000 dollaria, kun yhteisoperaatio julkaistiin.
Kauppiaat muistavat, miten pahaksi tilanne voi mennä. Elokuussa 2024 BOJ:n yllättävä koron nosto laukaisi kansainvälisen carry trade -purkautumisen. Nikkei laski eniten sitten vuoden 1987, ja Bitcoin käväisi hetkellisesti alle 50 000 dollarin.
Nykytilanteessa seuraukset voivat toteutua kumpaankin suuntaan kryptojen kohdalla. Mahdollinen syyskuun koronnosto voi kiristää carry trade -sijoitusten ehtoja uudelleen ja vähentää riskivarojen likviditeettiä. Jos jenin puolustaminen epäonnistuu, globaalit tuotot saattavat nousta – ja se heikentäisi riskinottohalua entisestään.
Varovainen tunnelma näkyy jo. Bitcoinin hinta pysyi lähes paikallaan viime viikolla samaan aikaan, kun kulta ja hopea kirjasivat 2,7 biljoonan dollarin metallirallin. Sijoittajat etsivät ensimmäisenä suojaa metalleista.
Tätä kirjoitettaessa BTC vaihtoi omistajaa 64 038 dollarin tasolla, laskiessaan tasaisesti alle 65 000 dollarin kynnysarvon. Rauhallisuus viittaa enemmänkin odottavaan tunnelmaan kuin riskin poistumiseen.
Lähiaikojen kalenterista löytyy monia mahdollisia laukaisijoita. Yhdysvaltain inflaatiotiedot julkaistaan keskiviikkona, ja maltillinen lukema voisi helpottaa parin painetta. Jos taso nousee yli 159:n, keskustelu toisesta valuuttaoperaatiosta herää uudelleen 160:n tuntumassa.
Syyskuusta on muodostumassa ratkaiseva hetki. Toteutuva koronnosto voisi tuoda korkoerot lähemmäs toisiaan, mutta samalla kasvattaa JGB-tuottoja ja vakuutusyhtiöiden tappioita entisestään. Jos korkoa ei nosteta, Tokio joutuu puolustamaan 160:n tasoa omilla valuuttavarannoillaan.
Tuo 88 miljardin dollarin pelastus osti enemmänkin aikaa kuin todellista käännettä. Sen, löytääkö jeni pohjan ja pysyykö Bitcoin rauhallisena, ratkaisee kuinka paljon Japanin markkinat kestävät korkotappiota.
