MicroStrategyn 64 miljardin dollarin Bitcoin (BTC) -panostus on muodostunut stressitestiksi kaikille, jotka ovat rahoittaneet sitä. BTC:n hinta on nyt alle 60 000 dollaria, ja uudelleennimetty Strategy-yhtiö käy kauppaa alennuksella omaan hallussapitoonsa verrattuna.
Sijoittajia jakava kysymys ei ole enää se, likvidoidaanko Strategy huomenna vai ei. Sen sijaan kyse on siitä, kuka ottaa tappiot harteilleen, samalla kun yhtiö pitää kolikkonsa ja jatkaa niiden hallussapidon kustannusten maksamista.
Miten Bitcoin-flywheel rakennettiin
22. kesäkuuta Strategy hallitsi 847 363 BTC:tä, jotka oli ostettu 64,1 miljardilla dollarilla. Keskimääräinen ostohinta oli 75 651 dollaria per kolikko. Tämä on suurin yrityskohtainen Bitcoin-positio maailmassa.
Malli toimii kuin flywheel. Yhtiö myy osakkeita ja velkakirjoja, ostaa enemmän Bitcoinia ja osakkeiden arvo nousee BTC:n hinnan noustessa. Käänteisesti pudotukset hinnassa pyörittävät konetta taaksepäin.
BTC on tippunut tällä viikolla alle 60 000 dollarin, matalimmilleen vuodella 2024. Osake on laskenut mukana, ja sen arvo on nyt alle sen taseessa olevan Bitcoinin arvon.
Uusi kirjanpitostandardi toi tappiot näkyviin. Vuodesta 2025 alkaen FASB:n sääntö ASU 2023-08 määrittää, että yritysten on arvostettava Bitcoin kvartaalittain sen käypään arvoon. Tämän vuoksi Strategy kirjasi 14,46 miljardin dollarin realisoitumattoman tappion alkukeväällä 2026. Nettotappiota kertyi näin 12,54 miljardia dollaria, eli 38,25 dollaria laimennettua osaketta kohden.
Seuraa meitä X:ssä saadaksesi tuoreimmat uutiset reaaliajassa
Kuka lopulta maksaa MicroStrategyn Bitcoin-panoksen
Laskua ei maksa yksin Strategy. Flywheelin hidastuessa, kustannukset jakautuvat viiteen ryhmään, altistuksen mukaan järjestettynä.
- Osakkeenomistajat
He ovat kärjessä. Kun osakkeen hinta on alle Bitcoinin arvon, yhtiö kerää silti rahaa myymällä lisää osakkeita. Jokainen myynti mahdollistaa vähemmän Bitcoinin ostamisen suhteessa jaettuun omistukseen.
“Jos päätämme myydä 1 miljardin dollarin arvosta MSTR-osakkeita ja ostaa 1 miljardilla dollarilla Bitcoinia… kun teet tämän 1,0x MNAV:lla… se on laimentavaa. Se on miinus 48 korkopisteen tuotto. Se maksaa osakkeenomistajille 310 miljoonaa dollaria,” Michael Saylor, Executive Chairman, Strategy, täsmensi Q1/2026 tulospuhelussa.
Nykyiset omistajat jäävät pienemmällä osuudella samoista kolikoista, ja juuri tämä laimennus rahoittaa strategian jatkumista.
- Muiden kassa-Bitcoin-yhtiöiden sijoittajat
Nämä matkimisyhtiöt ovat menestyneet vielä huonommin kuin alkuperäinen. Heidän osakkeidensa kurssi oli aikanaan reilusti niiden omistamien Bitcoinien arvon yläpuolella, hypen ansiosta.
Korkean arvostuksen haihtuessa monet Bitcoin-treasury-yhtiöiden osakkeet laskivat jyrkemmin kuin Bitcoin itse, ja myöhäiset ostajat jäivät syvästi tappiolle.
“Jos tuossa ei ole jo kupla puhjennut, niin miten muuten kupla puhkeaisi?” Tom Lee, BitMinen hallituksen puheenjohtaja, sanoi, kun monet treasury-yhtiöiden osakkeet kävivät alle nettovarallisuutensa.
- Passiiviset ja indeksirahastosijoittajat
Tämä ryhmä ei valinnut riskiä itse. MSCI on ehdottanut sellaisten yhtiöiden poistamista globaaleista indekseistään, joiden digitaaliset omaisuusarvot ylittävät puolet niiden kaikista varoista.
“Konsultaation palaute vahvisti institutionaalisten sijoittajien huolen siitä, että jotkin DATCO-yhtiöt muistuttavat ominaisuuksiltaan sijoitusrahastoja, joita ei hyväksytä MSCI-indekseihin,” MSCI totesi virallisessa tiedotteessaan aiemmin tänä vuonna.
Strategy läpäisee kyseisen rajan helposti. Sulkeminen indeksistä pakottaisi indeksirahastot ja eläkesäätiöt myymään automaattisesti, hinnasta riippumatta, jotta ne voisivat seurata vertailuindeksiä.
- Vaihtovelkakirjalainan omistajat ja etuoikeutetut osakkeenomistajat
Nämä sijoittajat antoivat lainaa olettaen, että MicroStrategy voisi aina rahoittaa uudelleen. Jos Bitcoinin hinta pysyy matalana vuoteen 2027, tuo oletus pettää.
“Bitcoin-myynnin tuotot on tarkoitettu käytettäviksi etuoikeutettujen osakkeiden jakoon,” Strategy ilmoitti 1. kesäkuuta Form 8-K:ssa.
Joukkovelkakirjojen haltijat voivat vaatia käteistä, ja etuoikeutetut osakkeenomistajat edelleen odottavat osinkoja. Kaikki nämä veloitukset kohdistuvat vain 1,4 miljardin dollarin vararahastoon.
- MicroStrategy itse
Yritys toimii viimeisenä tukipilarina. Ensimmäisen vuosineljänneksen 2026 tulospuhelussa Michael Saylor kuvaili jälleen, että Strategy ostaa nettona eikä koskaan myy.
“Luultavasti myymme jonkin verran Bitcoinia maksaaksemme osingon, vain suojataksemme markkinat ja lähettääksemme viestin, että olemme tehneet sen.”
Kuitenkin, jos rahoitus jähmettyy samaan aikaan kun velka ja osingot erääntyvät, lupauksen pitäminen voi osoittautua mahdottomaksi.
“Myymme Bitcoinia silloin, kun se on yhtiölle edullista. Emme aio vain istua ja sanoa, ettemme koskaan myy Bitcoinia,” Strategy-yhtiön toinen toimitusjohtaja Phong Le lisäsi.
Todellinen koetinkivi tulee vuonna 2027
MicroStrategylla ei ole tällä hetkellä marginaalikutsua. Yrityksen päävelka on vakuudeton, joten pelkkä hinnanlasku ei aiheuta pakkomyyntiä. Uhkana on tietty päivämäärä, ei hintataso.
1,01 miljardin dollarin vaihdettavan velkakirjan haltijat voivat vaatia takaisinmaksua 15. syyskuuta 2027. Jos osakkeen hinta painuu alle vaihdon hinnan, tästä vaatimuksesta tulee yhtiölle maksettava käteissumma.
Strategy on aiemmin ollut lähellä tätä tilannetta. Vuoden 2022 Silvergate-lainan vakuutena oli Bitcoin, ja siihen liittyvä marginaalikutsu tuli lähelle 21 000 dollaria ennen kuin yritys maksoi lainan pois. Siirtyminen vakuudettomiin velkakirjoihin ja etuoikeutettuihin osakkeisiin poisti automaattisen laukaisimen, mutta ei itse velvollisuutta.
Jotkut kilpailijoista ovat jo taipuneet. Tässä kuussa eräs Nasdaq-yhtiö myi Bitcoinia maksaakseen velkansa, ja sen osakkeen arvo nousi. Analyytikot ovat myös kyseenalaistaneet Strategyn exit-likviditeetin mahdollisessa laajamittaisessa myynnissä.
Pakkomyyntiä ei kuitenkaan ole tällä hetkellä näköpiirissä. Paine on nyt siirtynyt hintarajasta kalenteripäivään. Merkityksellinen luku ei ole enää 60 000 dollaria, vaan syyskuun 2027 takaisinmaksupäivä.
