Hyperliquidin SK Hynix perpetual-sopimus, xyz:SKHYNIX, laski 17,9 % tiistaina huonon hintaheilahduksen jälkeen Soulin pörssissä. Noin 57,4 miljoonan dollarin long-positiot likvidoitiin yhteensä 960 tililtä.
Hyperliquid ei luonut eikä operoinut kyseistä markkinaa. Trade.xyz vastasi siitä HIP-3-kehyksen mukaisesti. Tämä ero määrittää, kuka hallitsee hintasyötettä ja kuka voidaan asettaa vastuuseen.
Mistä SK Hynixin perpetual-sopimuksen romahdus Hyperliquidissa johtui
Laukaiseva tekijä oli NXT, uusi korealainen vaihtoehtopörssi, joka aloitti toimintansa maaliskuussa 2025. Kaupankäynti kestää klo 8–20 paikallista aikaa. Päämarkkina Korea Exchange on avoinna vain klo 9–15.30.
Noina lisätunteina likviditeetti on heikko. Epänormaali ennen avautumista tehty toimeksianto hinnoitteli yhden SK Hynix -osakkeen arvoon 1 272 000 wonia. Hyperliquidin kauppiaat kertoivat tästä luvusta, jota kumpikaan yhtiö ei ole vahvistanut.
SK Hynixin edellisen kaupankäyntipäivän päätöskurssi oli 1 785 000 wonia, Yahoo Financen tietojen mukaan. Tuo kurssi implikoi siis 28,7 %:n romahduksen. Kaupankäynti keskeytettiin Koreassa.
Sopimuksen oraakkeli hakee hinnat ulkoisista pörsseistä silloin, kun pörssit ovat auki (Trade.xyz:n dokumentaatio). Voitto muuntuu dollareiksi ajantasaiseen valuuttakurssiin. Huono hintatuloste jäi viitearvoksi.
Konteksti teki tilanteesta uskottavan. SK Hynix oli jo AI-muistiosakkeiden myyntiaallossa, ja laajempien Korean markkinoiden romahdus laski KOSPI-indeksiä 8 % saman aamun aikana.
Miksi perpetual-sopimus laski 17,9 % eikä 28,7 %
Sopimus laski huomattavasti vähemmän kuin taustalla ollut hinta. Tähän oli järjestelmällinen syy. Trade.xyz rajoittaa hintojen liikkumista ns. discovery bounds -rajauksilla.
Julkaistun spesifikaation mukaan xyz:SKHYNIX:llä on 10 %:n välitön raja sekä yksi sallittu nollaus. Kun nämä yhdistetään, syntyy kova alaraja, joka on 19 % session referenssin alapuolella. Raportoitu 17,9 %:n liike pysähtyy juuri tuon rajan sisäpuolelle.
Pinta-alaisesti rajaus toimi. Se imi lähes 11 prosenttiyksikköä korruptoitunutta hintaa itseensä. Samalla mahdollistettiin 19 %:n pudotus, jonka takia vivutetut long-positiot menivät nurin.
Lohkoketjuanalyysin julkaisi MarketsAlpha-tili. 960 long-tiliä suljettiin, ja toteutuneita tappioita kertyi noin 17,3 miljoonaa dollaria. Stoppari purki automaattisesti tuottoisat shortit, joilla kirjattiin noin 10,8 miljoonaa dollaria sadalle tilille. Kumpikaan Hyperliquid tai Trade.xyz ei ole vahvistanut näitä lukuja.
Yksi suunnitteluratkaisu laajensi vaikutusaluetta. xyz:SKHYNIX käyttää cross margin -mallia, kun taas Samsungin ja Hyundain perpetual-sopimukset ovat eristettyjä kyseisellä alustalla. Cross margin sallii, että yhden tappiollinen positio käyttää muiden positioiden vakuuksia.
Miksi Hyperliquid sanoo, ettei SK Hynix perpetual ole heidän markkinansa
Eräs Hyperliquidin tiimin jäsen, nimimerkillä iliensinc, vastasi turhautuneille kauppiaille projektin Discordissa. Argumentti oli rakenteellinen, ei puolusteleva.
“Hyperliquid on luvaton lohkoketju. Eri tiimit voivat ottaa käyttöön ja operoida markkinoita Hyperliquidissa, käyttäen sitä infrastruktuuritasona… XYZ-tiimi tutkii tilannetta ja jakaa päivityksen, kun johtopäätös saadaan,” kirjoitti iliensinc, joka on Hyperliquidin salanimi-yhteisperustaja ja ydinkehittäjä.
HIP-3-operaattorit syöttävät markkinahinnan, oraakkelin ja ulkopuoliset hintasyötteet itse. Hyperliquid tarjoaa vain yhden kolmesta markkinahintaa määrittävästä komponentista.
Annettu esimerkki oli suora. Oletetaan, että lohkoketjun mediaani edellisten hintojen, parhaan oston ja parhaan myynnin välillä on 100. Jos operaattori syöttää 150 ja 151, markkinahinta muuttuu 150:ksi. Operaattorin luvut määräävät hinnan.
Voidaanko Trade.xyz rangaista – ja saavatko kauppiaat takaisin rahojaan?
Validaattoreilla on vipuvarsi. HIP-3:n määräykset vaativat, että operaattoreilla on panttina 500 000 HYPE-tokenia, joiden arvo on noin 27,4 miljoonaa dollaria tiistain hinnalla. Panospainotettu validaattoriäänestys voi polttaa tämän summan.
Kaksi ehtoa viittaavat tähän tapaukseen. Slashing ei erota pahantahtoista toimintaa osaamattomasta toiminnasta. Se koskee myös kehittäjää, joka noudattaa tarkasti huonosti suunniteltua sopimusta.
Vaikeampi ehto koskee kauppiaita. Slashingin kautta menetetty panos poltetaan eikä jaeta kärsineille käyttäjille. Täysikään rangaistus ei palauttaisi mitään 960 likvidoituun tiliin.
Kynnysarvo vaikeuttaa myös jälkitarkastelua. Validaattorit tarkastavat cross-margin -omaisuusvarat automaattisesti, jos ulkoinen hinta muuttuu yli 50 prosenttia päivän alusta. Tiistain liike jäi selvästi tämän alle.
Trade.xyz ei ole julkaissut jälkiselvitystä tai korvaussuunnitelmaa. Kolme päivämäärää kuitenkin rytmittää seuraavaa kuukautta:
- SK Hynix julkaisee tulosraporttinsa 29. heinäkuuta, mikä lisää saman korealaisen syötteen volyymiä merkittävästi.
- Kehittäjien tulee pitää 500 000 HYPE-tokenin panos vähintään 183 päivää lanseerauksen jälkeen.
- Stake pysyy slashing-herkkänä seitsemän päivän un-staking-jonon ajan, eli aikaikkuna validaattorien toimille on yhä auki.
Aiemmat tapaukset vaikuttavat molempiin suuntiin. JELLY:n delisting-kohussa maaliskuussa 2025 Hyperliquid sulki positioita valitulla hinnalla ja sai syytöksiä keskitetystä toiminnasta. Nyt se kuitenkin korostaa päinvastaista, eli ettei väliintulo kuulu sille. Myös itsenäiset tiimit ovat suljelleet Hyperliquid-markkinoita aiemmin, sulkien positioita oman tahtonsa mukaan.
Viranomaiset ovat jo lähellä tätä kysymystä. Trade.xyz tapasi SEC:n kryptosääntelijät yhdessä Hyperliquidin sääntelyosaston kanssa tässä kuussa. HYPE-tokenin hinta oli tiistaina noin 54,82 dollaria, eli noin 9 prosenttia alempana.
Ratkaistava kysymys on suppeampi kuin oraakkeliriski yleensä. Se koskee sitä, soveltuuko 19 prosentin sallittu muutos tällaisen osakkeen kohdalla. Lähes tyhjässä esipörssi-istunnossa yksi toimeksianto voi määrittää vertailuarvon.
