MicroStrategy (nykyisin Strategy) käy läpi merkittävintä vaihettaan sitten Bitcoinin ottamisen ensisijaiseksi kassavarakseen. Yhtiön mNAV (microstrategic net asset value) -lisäarvo on laskenut 1,04x-tasolle, mikä on käytännössä poistanut arvostustyynyn, joka aiemmin mahdollisti selvästi Bitcoinia paremman tuoton.
Tämä muutos merkitsee siirtymää, jossa Strategyn tulevaisuus ei enää riipu ensisijaisesti Bitcoinin hinnan kehityksestä, vaan siitä, ovatko pääomamarkkinat yhä halukkaita rahoittamaan yhtiön yhä monimutkaisempaa Bitcoin-lähtöistä rahoitusmallia.
Strategy mNAV -preemio laskee tasolle 1,03x, kun 17,4 miljardin dollarin tappio Q4:llä haastaa Bitcoinin vipumallin
Suurimman osan vuosista 2023 ja 2024 Strategy noteerattiin yli 2x, ja ajoittain jopa 2,5x, omaisuusarvostaan (NAV).
Tämä lisäarvo mahdollisti yhtiölle osakkeiden, vaihtovelkakirjojen ja etuoikeutettujen osakkeiden liikkeellelaskun edullisin ehdoin, jolloin pääoma ohjattiin uusien Bitcoin-ostojen kautta osakkeenomistajien altistumisen kasvattamiseksi. Nyt, kun lisäarvo on lähes kadonnut, tämä kehitysketju on pysähtynyt.
Strategy omistaa tällä hetkellä noin 673 783 BTC:tä, joiden arvo oli viimeisimmän ilmoituksen aikaan yli 63 miljardia dollaria, sekä noin 2,25 miljardia dollaria käteistä. Kuitenkin sen markkina-arvon tunnusluvut ovat:
- Perus – 47 miljardia dollaria
- Laimennettu – 53 miljardia dollaria
- Yritysarvo – 61 miljardia dollaria
Tämä ero Bitcoin-arvon ja markkina-arvon välillä herättää keskustelua siitä, onko osake aliarvostettu vai onko markkina viimein hinnoittelemassa mallin rakenteellisia riskejä. Osa sijoittajista näkee supistumisen mahdollisuutena.
Adam Livingston kuvaili 1,03x mNAV-tasoa “parhaaksi sisääntulokohdaksi”, jonka hän on nähnyt. Hänen mukaansa vaatimaton 3 %:n lisäarvo tarjoaa silti noin 26 %:n vahvistetun Bitcoin-altistuksen.
Hänen näkemyksensä mukaan Strategyn suora STRC-etuoikeutettujen osakkeiden antimahdollisuus saattaa pian rahoittaa uuden suuren Bitcoin-oston. Näin Executive Chairman Michael Saylor voisi lisätä Bitcoinia osaketta kohden ilman, että tarvitsee turvautua suuriin lisäarvoihin.
Optimismi perustuu Strategyn perusliiketoiminnan uudelleen määrittelyyn. Aikaisemmin Bitcoinin tunnelmaan pohjautuva kasvuosake on nyt yhä vahvemmin asemoimassa itsensä tuottopohjaiseksi Bitcoin-kerääjäksi.
Sen STRC Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock maksaa nyt 11 % vuosittaista osinkoa, ja seuraava maksu odotetaan olevan noin 0,91 dollaria osakkeelta kuluvan kuukauden loppupuolella.
Kannattajat katsovat tämän muuttavan yhtiön eräänlaiseksi Bitcoin-vakuudeksi sidotuksi korkotuotteeksi. Joe Burnett, Bitcoin Strategyn johtaja Semler Scientific -yhtiössä, on esittänyt, että vaikka Bitcoinin hinta pysyisi tasaisena, Strategy voisi teoriassa maksaa digitaalisia korkojaan vuosikymmeniä. Burnett viittaa viestissään fiat-valuuttojen pitkäaikaiseen arvon heikkenemiseen.
Tässä näkökulmassa aikajänne, ei lyhyen aikavälin hintakehitys, on ratkaisevassa roolissa.
Kirjanpidon tappiot paljastavat Strategy:n post-premium-mallin haavoittuvuuden
Tuottokeskeinen muutos tulee samaan aikaan, kun Strategyn taloudellisissa raporteissa näkyy kasvavia jännitteitä. Yhtiö ilmoitti 5. tammikuuta 2026 Form 8-K -raportissa 17,44 miljardin dollarin realisoitumattomasta tappiosta digitaalisissa omaisuuksissa vuoden 2025 viimeisellä neljänneksellä ja 5,40 miljardin dollarin tappiosta koko vuodelta.
Vaikka nämä tappiot ovat kirjanpidollisia ja liittyvät Bitcoinin Q4-notkahdukseen, niillä on todellisia vaikutuksia. Nykyisten kirjanpitosääntöjen mukaan digitaaliset omaisuuserät luokitellaan toistaiseksi voimassa oleviksi aineettomiksi omaisuuseriksi.
Käytännössä tämä pakottaa yritykset kirjaamaan arvonalennukset laskukausina, mutta ei salli arvon nostamista palautusten aikana. Kritiikin mukaan nämä seikat ovat nyt aiempaa tärkeämpiä, kun lisäarvo on kadonnut.
Analyytikko Novacula Occami kiinnitti huomiota jatkuvaan alisuoriutumiseen. Hän huomautti, että Strategyn osake on jäänyt jälkeen Bitcoinista yhden, kuuden ja kahdentoista kuukauden jaksolla. Näin yhtiö on murtanut perusidean siitä, että MSTR voittaa spot-BTC-altistuksen.
Hänen arvionsa mukaan mNAV-luvun romahdus vuoden 2025 puolivälistä lähtien on heikentänyt Strategyn kykyä laskea liikkeelle “halpoja” vaihtovelkakirjoja ja “kalliita” etuoikeutettuja osakkeita, jättäen tavalliset osakkeenomistajat altistumaan laimennukselle ilman nousupotentiaalia.
Osa varoittaa, että osakeantien jatkaminen ilman merkittävää lisäarvoa heikentää osakkeenomistajien arvoa. Brennan Smithson arvioi, että jos etuoikeutettujen osakkeiden kysyntä jää vajaaksi, Strategyn on pakko turvautua laimennuksiin sekä osinkojen että Bitcoin-ostojen rahoittamiseksi.
Keskustelu heijastelee keskustelua, joka määrittää Strategyn vuoden 2026 tilanteessa: voiko Bitcoin-lähtöinen yritysrahoitus toimia ilman spekulatiivisia lisäarvoja?
Kun mNAV on lähellä 1x-tasoa, jokainen pääoman keruu tarkastellaan huolella. Osakkeiden ja etuoikeutettujen osakkeiden liikkeellelasku ei enää automaattisesti kasvata Bitcoinia osakkeelle. Sen sijaan se voi viestiä heikkoudesta, jos kysyntä jää vähäiseksi.
Härkäpuolen näkemys perustuu kärsivällisyyteen. Kannattajat uskovat, että Bitcoinin kohtuullinen arvonnousu, jatkuva dollarin heikkeneminen ja mahdolliset koronlaskut voivat vähitellen palauttaa luottamuksen Strategyn tuottomalliin.
Karhupuoli varoittaa, että ilman uutta pääomamarkkinoiden kysyntää kokeilu saattaa pysähtyä. Tällöin Strategy voi muuttua epävakaaksi ja huonosti tuottavaksi vaihtoehdoksi, eikä paremmaksi vaihtoehdoksi suoraan Bitcoiniin tai ETF:iin verrattuna.
Nämä näkemykset tekevät Strategysta käytännön stressitestin – jatkuvatko pääomamarkkinat vivutetun Bitcoin-altistuksen rahoittamista kun alkuinnostus hiipuu ja preemio poistuu.
