MicroStrategy omistaa 762 099 Bitcoinia (BTC), joiden arvo on noin 51,5 miljardia dollaria, mutta vilkas keskustelu kyseenalaistaa, voisiko yhtiö saada edes puolet tuosta summasta likvidoinnissa.
Yhtiö on äskettäin pysäyttänyt BTC-ostonsa ensimmäistä kertaa 13 viikkoon, ja painopiste STRC-etuoikeutettuihin osakkeisiin korostaa tuottopohjaista rahoitusmallia nopean kerryttämisen sijaan.
MicroStrategyn kirjanpidollinen arvo vs. realisoitu arvo
Taproot Wizardsin perustajan Udi Wertheimerin mukaan Strategyn BTC-omaisuus ei oikeasti ole 51,5 miljardin dollarin arvoinen.
“…jos Saylor yrittää myydä, hän saa siitä korkeintaan 20 miljardia dollaria. Todennäköisesti vähemmän. Jokainen ylimääräinen dollari, jonka hän sijoittaa BTC:hen tästä eteenpäin, on menetetty ikuisesti. Hänellä on jo enemmän BTC:tä kuin hän voi koskaan myydä”, kirjoitti Wertheimer.
Strategy hallitsee noin 3,63 % koko BTC-tarjonnasta. Yksi 500 BTC:n suuruinen myyntitoimeksianto voi aiheuttaa 2–4 %:n hinnanlaskun pörsseissä, joissa on kohtalainen likviditeetti.
Bitgetin 762 099 BTC:n purkaminen olisi mittaluokaltaan suurempi kuin mikään aiempi kryptomarkkinoiden likvidointitapahtuma.
Kryptomarkkinoiden likviditeetti on parantunut FTX:n romahduksen jälkeen, ja uudet tuotteet, kuten BTC- ja ETH-ETF:t, ovat kiihdyttäneet tätä kehitystä.
Suurten positioiden osalta kyseessä on silti monimutkainen haaste.
Härkäperusteet premium-arvolle
Bitcoin Asset Research esitti vastaväitteen, korostaen toista näkökulmaa likviditeetistä. Jos 760 000 BTC:n ostaminen avoimilta markkinoilta maksaisi reilusti yli 50 miljardia dollaria liukuman vuoksi, omaisuuserä sisältää hankintahintapreemion.
Strategyn yritysarvo on tällä hetkellä 57 miljardia dollaria, ja markkina-arvon sekä nettovarallisuuden suhdeluku yritysarvon perusteella on 1,11.
Tämä tarkoittaa, että markkina hinnoittelee BTC-sijoituksen jo valmiiksi spot-arvon yläpuolelle, kun kaikki liikkeellä olevat arvopaperit otetaan huomioon.
mNAV:n perusanalyysi kuitenkin kertoo toisen tarinan. Strategyn perus-mNAV on 0,79, eli osakkeen markkina-arvo 40 miljardia dollaria on arvioitu yhtiön BTC-omistuksia alhaisemmaksi.
Laimennuslaskelmat suosivat härkiä
Adam Livingston lisäsi Strategy.comin kaavion, jossa laimennettujen osakkeiden määrä BTC:tä kohden on laskenut 1 767:stä joulukuussa 2020 arvoon 496 maaliskuussa 2026. Tämä tarkoittaa 72 %:n laskua viiden vuoden aikana.
Mekanismi toimii, koska Strategy laskee liikkeelle osakkeita BTC-nettonettovarallisuuteen nähden preemiolla. Kun mNAV ylittää arvon 1,0, jokainen uusi osakeosto ostaa enemmän BTC:tä per olemassa oleva osake kuin laimentaa niitä.
Strategyn kokonaisomistukset ovat nyt 762 099 BTC:tä, hankintahinta noin 57,69 miljardia dollaria, keskihinta 75 694 dollaria per BTC.
BTC:n käyvä hinta on noin 67 489 dollaria, mikä tarkoittaa noin 10 %:n realisoimatonta tappiota.
Molemmilla osapuolilla on pointti
Wertheimer tarkensi myöhemmin keskusteluketjussa olevansa tosiasiassa MSTR:n pitkäaikainen sijoittaja ja uskovansa, että Saylorin uudet etuosake-emissiota, kuten STRC, toimivat lyhyellä aikavälillä.
Hänen huolensa liittyy pitkäaikaiseen rakenteelliseen poistumisongelmaan, joka kasvaa jokaisen uuden oston myötä.
Bitcoin Whale Transaction Count on viimeksi laskenut 6 417 siirtoon, jotka ylittävät 100 000 dollaria, mikä on alhaisin lukema sitten syyskuun 2023. Tämä viittaa siihen, että suuret sijoittajat ovat merkittävästi vähentäneet aktiivisuuttaan.
Vähäiset valassijoittajien transaktiot viittaavat siihen, että nykyinenkään markkinasyvyys ei välttämättä riitä puskuroimaan ison omistajan aggressiivista myyntiä.
Samaan aikaan keskustelu muistuttaa perinteisen rahoitusmaailman tuttua jännitettä. Warren Buffett ei voi myydä Apple-omistustaan yhdessä yössä romahduttamatta osakkeen arvoa.
Kuitenkin Strategyn asema suhteessa BTC:n koko markkina-arvoon on huomattavasti keskittyneempi kuin mikään vastaava osakeomistus.
Se, jatkuuko preemio tai alennus, riippuu seuraavista tekijöistä:
- BTC:n hinnan kehitys
- Jatkuva kysyntä liikkeeseenlaskulle, sekä
- Markkinoiden halukkuus kohdella Strategyä vipuvaikutteisena BTC-ajoneuvona eikä ohjelmistoyhtiönä, jolla on epälikvidi kokoelma kolikoita.
