Vaikka Bitcoin-treasury-yhtiö Strategy (MSTR) on säilyttänyt asemansa Nasdaq 100 -indeksissä, huoli sen liiketoimintamallin kestävyydestä kasvaa. Uusien analyysien perusteella vuosi 2028 on ratkaiseva, jolloin yhtiön selviytyminen ratkaistaan.
Yrityksen Bitcoin-positio on nyt niin suuri, että sillä voi vaikuttaa koko markkinaan. Sen omistukset ylittävät tavallisen “whalen” mittakaavan selvästi.
Tiger Research: 2028 on todellinen testi
Kryptotutkimusyhtiö Tiger Research on tunnistanut vuoden 2028 keskeiseksi riskikohdaksi Strategy-yhtiön taloudellisen rakenteen analyysissaan.
Raportissa korostetaan olennaista muutosta Strategy-yhtiön pääomanhankintatavoissa. Vuoteen 2023 saakka yritys käytti kassavaroja ja pieniä vaihdettavia velkakirjoja, pitäen Bitcoin-holdingsinsa matalalla, noin 100 000 BTC:n tasolla. Vuodesta 2024 alkaen Strategy kasvatti velkavipuansa voimakkaasti yhdistämällä etuoikeutetut osakkeet, ATM-ohjelmat ja suuret vaihdettavat lainat. Tämä loi palautekierteen, jossa nousevat Bitcoin-hinnat mahdollistivat yhä suuremmat ostot.
Ongelma: Näihin vaihdettaviin joukkovelkakirjoihin liittyvät optio-oikeudet keskittyvät vuoteen 2028, aiheuttaen noin 6,4 miljardin dollarin lunastuspaineen. Sijoittajat voivat vaatia ennenaikaista takaisinmaksua, johon yhtiö ei voi kieltäytyä.
Ei kassavirtaa, ei turvaverkkoa
Tiger Research nostaa esiin perushaavoittuvuuden: Strategy käytti lähes kaiken keräämänsä pääoman Bitcoinin ostamiseen sen sijaan, että varat olisi sijoitettu tuottaviin kassavirtaa tuottaviin omaisuuseriin.
“Jos varat olisi sijoitettu tuottaviin omaisuuseriin, yhtiöllä olisi luonnollinen takaisinmaksulähde,” raportissa todetaan. “Nyt Bitcoinin keräämiseen keskittyminen jättää lunastuksiin vain vähän käteistä.”
Jos rahoituksen uudistaminen estyy vuonna 2028, Strategy joutuu myymään noin 71 000 BTC hintaan 90 000 dollaria. Tämä vastaa 20–30 prosenttia päivittäisestä kaupankäyntivolyymista ja voi laukaista markkinatason laskukierteen.
Konkursin kynnysarvo nousee
Strategy-yhtiön kiinteä konkurssikynnys on 23 000 dollaria vuonna 2025, mikä vaatisi 73 %:n hinnanlaskun. Tämä taso on kuitenkin noussut tasaisesti: 12 000 dollarista vuonna 2023 ja 18 000 dollariin vuonna 2024 velan kasvun ylittäessä Bitcoinin kertymisen tahdin.
“Strategy-yhtiön rakenteellinen riski vaikuttaa pieneltä normaalioloissa, mutta keskittyy erittäin voimakkaasti vuoteen 2028,” Tiger Research varoittaa. “Jos rahoitusjärjestelyt epäonnistuvat, myyntipaine voi muodostua niin suureksi, että sillä on vaikutuksia koko Bitcoin-markkinaan.”
Raportissa todetaan, että uudet digitaalisen omaisuuserän treasuryn yritykset kohtaavat vielä suuremman riskin. Niiltä puuttuvat Strategy-yhtiön monikerroksiset turvamekanismit, jotka syntyivät selviytymisestä vuoden 2022 laskumarkkinoiden aikana.
Nasdaq 100:n pysyvyys epäilyn keskellä
Samaan aikaan Strategy vältti poistamisen Nasdaq 100:sta indeksin säännöllisessä tasapainotuksessa joka julkistettiin viime viikonloppuna. Maailmanlaajuinen indeksitoimittaja MSCI arvioi kuitenkin Strategy-yhtiön asemaa tammikuussa, ja osa markkinatarkkailijoista katsoo, että buy-and-hold-Bitcoin-malli muistuttaa enemmän sijoitusrahastoa kuin teknologiayhtiötä.
Strategy toi ensimmäisenä yrityskäyttöön Bitcoin-treasury-mallin vuonna 2020, ja siitä seurasi kymmeniä kopioijia maailmanlaajuisesti. Koska Bitcoinin volatiliteetti painaa osakekursseja — Strategy on laskenut 47 prosenttia kolmessa kuukaudessa — kysymykset kasvavat siitä, kestääkö tällainen vivutettu panostus tulevat velkavelvoitteet.
