Yhdysvaltain Securities and Exchange Commission julkaisi kattavan luokittelukehyksen tokenisoiduille arvopapereille samana päivänä, kun Robinhoodin toimitusjohtaja vaati julkisesti osakemarkkinoiden tokenisointia.
Samaan aikaan Terran Mirror Protocol – ensimmäinen laaja kokeilu synteettisillä tokenisoiduilla arvopapereilla – päättyi yli 40 miljardin dollarin sijoittajatappioihin ja perustajan syyllisyyden myöntämiseen, mikä korostaa sääntelyn selkeyden kiireellistä tarvetta.
SEC esittelee tokenisoitujen turvallisuuksien kehitysmallin
SEC:n Corporation Financen, Investment Managementin ja Trading and Marketsin osastot antoivat 28. tammikuuta yhteisen “Statement on Tokenized Securities“. Lausunnossa luokitellaan järjestelmällisesti erilaiset lohkoketjuun tallennetut arvopaperit ja määritellään, miten nykyiset liittovaltion arvopaperilait koskevat kutakin tyyppiä.
SEC jakoi tokenisoidut arvopaperit kahteen pääluokkaan. Ensimmäinen on “issuer-sponsored tokenized securities”, jossa yritykset laskevat liikkeeseen omat arvopaperinsa token-muodossa. Tässä tapauksessa lohkoketju toimii osana päärekisteriä. Tokenin siirrot tarkoittavat omistajuuden siirtymistä.
Toinen luokka on “third-party-sponsored tokenized securities”, jossa ulkopuoliset toimijat tokenisoivat olemassa olevia arvopapereita. SEC jakoi tämän edelleen kahteen alaluokkaan: säilytysmalliin ja synteettiseen malliin. Säilytysmallissa perustana olevat arvopaperit ovat säilytyksessä, ja tokenit edustavat välillistä omistusta. Synteettisessä mallissa tarjotaan ainoastaan hinnan seuraaminen ilman todellisia omistusoikeuksia.
Mirror Protocol: synkkä ennakkotapaus
Ensimmäinen laajamittainen kokeilu sillä, mitä SEC nyt määrittelee ”synteettisiksi tokenisoiduiksi arvopapereiksi”, oli Mirror Protocol. Do Kwon käynnisti sen joulukuussa 2020. Alusta rakennettiin Terra-lohkoketjun päälle, ja sen väitettiin mahdollistavan synteettisten version kaupankäynnin yhdysvaltalaisista osakkeista, kuten Apple ja Tesla.
Do Kwon markkinoi hanketta ”luontevana pääsynä maailmanlaajuisille rahoitusmarkkinoille niille, joilta tämä puuttuu”. Hän vakuutti, että Mirror toimii hajautetusti. Hän tai Terraform eivät hänen mukaansa osallistuneet sen hallintoon.
Todellisuus oli kuitenkin hyvin erilainen. Yhdysvaltain syyttäjäviraston joulukuussa 2025 antaman tuomion perusteluissa todetaan, että Do Kwon ja Terraform ”pitivät Mirrorin hallinnan salaa omissa käsissään ja manipuloivat synteettisten omaisuuserien hintoja automatisoiduilla kaupankäyntiboteilla.” Lisäksi hän ”ohjasi Terraformia liioittelemaan tärkeimpiä käyttäjämääriä harhauttaakseen sijoittajia Mirrorin käyttöönotosta ja hajautuksesta.”
Mirror kuului laajempaan petossuunnitelmaan Terraformissa. UST:n ja LUNA:n romahduksessa toukokuussa 2022 sijoittajat menettivät yli 40 miljardia dollaria. Do Kwon pidätettiin Montenegrossa maaliskuussa 2023 väärennetyllä passilla matkustaessaan ja hänet tuomittiin 15 vuodeksi vankeuteen 11. joulukuuta 2025.
Robinhood Stock Tokens: erilainen lähestymistapa
Robinhood tarjoaa jo yli 2 000 yhdysvaltalaista osaketokenia Euroopassa. Yritys kuvaa tuotteitaan ”tokenisoiduiksi sopimuksiksi, jotka seuraavat [osakkeen] hintaa” ja ”johdannaissopimuksiksi, jotka eivät anna oikeuksia taustalla oleviin arvopapereihin” – mikä vastaa suoraan SEC:n synteettisten tokenisoitujen arvopaperien luokkaa, kuten Mirror.
Eroja on kuitenkin merkittävästi. Robinhood toimii säänneltynä rahoituslaitoksena noudattaen MiFID II -sääntöjä ja paljastaen tuotteidensa johdannaisluonteen avoimesti. Yritys kertoo, että taustalla olevat omaisuuserät ovat Yhdysvalloissa lisensoidun laitoksen hallussa. Sijoittajat voivat aloittaa sijoittamisen vain 1 eurolla ja saada osinkoja, jos siihen on oikeus.
Mirror puolestaan esiintyi valheellisesti ”hajautettuna yhteisöprojektina” välttääkseen sääntelyn, vaikka Do Kwon ohjasi sitä salaa. Sen vakuutena oli algoritminen stablecoin UST, joka lopulta romahti.
Tenevin visio: GameStopista tokenisaatioon
Robinhoodin toimitusjohtaja Vlad Tenev antoi oman lausuntonsa 28. tammikuuta – tasan viisi vuotta sen jälkeen, kun GameStopin kaupankäyntikatko vei yhtiön kriisiin. Hän pitää T+2-selvitysjärjestelmää juurisyyänä ja esitti ratkaisuksi tokenisaation mahdollistaman reaaliaikaisen selvityksen.
“T+1 on silti aivan liian pitkä, etenkin kun se tarkoittaa todellisuudessa T+3 perjantaisin tai T+4 pidempinä viikonloppuina,” Tenev kirjoitti. Lohkoketju-tokenisaatio poistaisi selvitysriskin ja mahdollistaisi kaupankäynnin vapaasti mihin aikaan tahansa.
Tenev kertoi suunnitelmistaan mahdollistaa 24/7-kaupankäynti ja DeFi-pääsy tulevien kuukausien aikana. Sijoittajat voisivat säilyttää osaketokeninsa itse ja käyttää niitä lainaukseen ja panostamiseen. Jos tämä toteutuu, Robinhoodin rakenne siirtyisi synteettisestä säilytysmuotoon. Ratkaisu voisi poistaa nykyisen riskin: kokonaispääoman menetyksen, jos yritys menee maksukyvyttömäksi.
Pyrkimys sääntelyn selkeyteen
Tenev kiitti nykyisen SEC:n johdon asennetta kokeiluihin tokenisaatioissa ja kehotti hyväksymään CLARITY Act -lakiesityksen, jota käsitellään parhaillaan kongressissa. ”Laki varmistaisi, ettei tulevat komissiot voi hylätä tai peruuttaa tämän SEC:n saavutuksia”, hän kirjoitti.
SEC:n lausuma edustaa henkilöstön näkemyksiä ilman oikeudellista sitovuutta, mutta Mirror Protocol -tapaus osoittaa, mihin sääntelyaukoista voi seurata. Do Kwon rakensi petosimperiumin väittämällä, että ”hajautus” vapautti hänet arvopaperilainsäädännöstä – väite, jonka SEC:n uusi kehys nimenomaisesti torjuu.
