MicroStrategy ilmoitti viimeisimmästä Bitcoin-ostostaan 26. tammikuuta. Neljännellä ostokerralla tässä kuussa yhtiö hankki 264,1 miljoonalla dollarilla Bitcoinia, keskihintaan 90 061 dollaria per BTC.

Yrityksen Bitcoin-ostojen keskimääräinen hankintahinta on nyt 76 037 dollaria. Osto tehtiin aikana, jolloin Bitcoinin hinta vaihteli voimakkaasti tammikuussa laskien kuukauden alun yli 95 000 dollarin huipuista hieman yli 80 000 dollarin tasoille.

Viimeisimmän oston yksityiskohdat ja rahoitusrakenne

Vaikka otsikoissa ollut ostos vahvistaa MicroStrategy’n pitkäjänteistä uskoa Bitcoiniin, taustalla olevat luvut osoittavat, että yhtiön rahoitusmalli on kasvavan rakenteellisen paineen alla.

MicroStrategy rahoitti 20.–25. tammikuuta tehdyn ostoikkunan pääasiassa liikkeeseen laskemalla osakkeita.

Yhtiö myi 1 569 770 tavallista osaketta, joista kertyi 257,0 miljoonan dollarin nettotuotot, sekä 70 201 STRC-etuoikeutettua osaketta, joilla kerättiin vielä 7,0 miljoonaa dollaria.

Yhteensä 264,0 miljoonan dollarin tuotot vastaavat melko tarkasti raportoitua Bitcoin-ostojen hintaa.

Yksinkertaistaen, yhtiö maksoi ostoksensa myymällä uusia osakkeita sen sijaan, että olisi käyttänyt liiketoiminnan voittoja tai kassavarantoja.

Suurin osa rahoituksesta saatiin myymällä tavallisia osakkeita ja pienempi osa etuoikeutettua osakkeena.

Yhdessä nämä myynnit kattoivat Bitcoin-oston kokonaiskustannukset. Näin yritys jatkaa pääomamarkkinoiden hyödyntämistä kerrytysstrategiansa rahoittamiseksi.

mNAV on siirtynyt alennusalueelle

MicroStrategyn kriittisin rakenteellinen tunnusluku on sen monikerta nettovarallisuuteen (mNAV), joka kertoo, miten yhtiön osake käy kauppaa suhteessa Bitcoin-omistusta kohden per osake.

Tammikuun 26. päivänä MicroStrategyn laimennettu mNAV on noin 0,94x, eli osake käy noin 6 % alennuksella Bitcoiniin nähden per osake.

Tällä on merkitystä, koska MicroStrategyn strategia perustuu siihen, että osakkeita lasketaan liikkeeseen yli nettovarallisuusarvon. Kun osakkeet käyvät kauppaa alennuksella, uusi liikkeeseenlasku saattaa laskea sijoittaja-arvoa kasvattamisen sijaan.

Kasautuva liikkeeseenlasku lähestyy nollaa

Historiallisesti MicroStrategy on oikeuttanut osakeantinsa kasvattaen Bitcoin-määrää per laimennettu osake. Tämä vaikutus on nyt kuitenkin hiipumassa.

Yhtiön raportoimien tietojen mukaan:

• 5. tammikuuta MicroStrategy omisti 673 783 BTC ja yhtiöllä oli 345,6 miljoonaa laimennettua osaketta, eli 0,001949 BTC per osake.
  
• 26. tammikuuta omistus oli noussut 712 647 Bitcoiniin ja laimennettujen osakkeiden määrä 364,2 miljoonaan, eli 0,001957 BTC per osake.

Tämä tarkoittaa vain 0,38 %:n kasvua kuukaudessa.

Erityisesti 20.–26. tammikuuta Bitcoinin määrä osaketta kohden pysyi lähes samana.

Nämä luvut osoittavat, että uusi osakemyynti ei enää kasvata sijoittajien Bitcoin-altistusta merkittävällä tavalla.

Bitcoin määrän kehitys laimennettua osaketta kohden ajan myötä

Kasvavaa laimentumista ei enää kompensoi BTC:n kasvu

Laimennus kiihtyy. Välillä 5.–26. tammikuuta:

• Laimennettujen osakkeiden määrä nousi 5,36 %.
  
• Bitcoin-omistukset kasvoivat 5,77 %.

Omistusten kasvu ylitti laimennuksen niukasti koko kuukauden aikana, mutta viimeisen viikon aikana ero kaventui nopeasti. Tämä kehitys näkyy mNAV:n laskuna ja viittaa siihen, että malli menettää tehonsa.

Mikäli osake jatkaa kauppaa alle nettovarallisuusarvon, uusien osakkeiden liikkeeseenlasku vähentää laskennallisesti Bitcoin-altistusta per osake.

Pääomamarkkinoiden riippuvuus kasvaa, ei vähene

Strategyn Bitcoin-strategia on täysin riippuvainen pääomamarkkinoiden saatavuudesta.

Viimeisen 19 kuukauden aikana yhtiö on kerännyt arviolta 18,56 miljardia dollaria liikkeeseen laskemalla tavallisia osakkeita, yhteensä noin 226,6 miljoonaa osaketta. Uusin osto jatkaa tätä kehitystä ja lisää laimennusta aikana, jolloin markkinaolosuhteet ovat heikentyneet.

Yhtiö turvautuu yhä enemmän myös etuoikeutettuihin osakkeisiin, jotka tuovat kiinteitä etuoikeuksia tavallisiin osakkeenomistajiin nähden.

Etuoikeutettujen osakkeiden liikkeeseenlasku mahdollistaa Bitcoinin ostamisen heikkoina osakeaikoina, mutta samalla se kasvattaa yhtiön pitkäaikaisia velvoitteita ja tekee taseesta monimutkaisemman.

Mitä tämä tarkoittaa sijoittajille

MicroStrategyn tuorein Bitcoin-osto ei ole ongelmallinen kokonsa tai ajoituksensa vuoksi. Huoli koskee enemmän rakennetta kuin vakaumusta.

Koska mNAV on nyt alle 1,0x, Bitcoin-osakekohtainen kasvu lähestyy nollaa, laimennus kiihtyy ja riippuvuus pääomamarkkinoista syvenee, yhtiön ydinsuunnitelma on tiukemmissa rajoissa kuin vuosiin.

Jos osakepreemioita ei saada palautettua, jatkuva Bitcoinin kerryttäminen voi muuttua kasvattavasta laimentavaksi.

Tällainen muutos vaikuttaisi merkittävästi osakkeenomistajien riskiprofiiliin, vaikka Bitcoinin hinta palautuisi.

Tällä hetkellä tiedot osoittavat, että MicroStrategy pystyy yhä ostamaan Bitcoinia. Avoin kysymys on, voiko se tehdä niin jatkossa ilman osakkeenomistajien arvon heikentymistä.