Kryptovaluuttojen panostaminen on ehdottomasti tärkein toiminta monien modernien lohkoketjuprotokollien, kuten Ethereumin ja Solanan, toiminnalle ja turvallisuudelle. Digitaalisten omaisuusvarojen markkinat ovat kehittyneet huomattavasti vuosien varrella, mutta sääntelyn selkeys tästä keskeisestä toiminnosta on edelleen epäselvä.
Positiivisena kehityksenä alalle, Sveitsin finanssimarkkinoiden valvontaviranomainen (FINMA) ja Yhdysvaltain SEC ovat julkaisseet arvokkaita, vaikkakin erilaisia, kehyksiä panostustoimintojen analysointiin.
Tässä artikkelissa Nicola Massella, STORM Partners -yrityksen kumppani ja lakiosaston johtaja, tarjoaa vertailevan analyysin näistä kahdesta näkemyksestä.
Sveitsin kehys: keskittyminen valvontaan ja riskienhallintaan
Ohjeessaan 08/2023 FINMA käsittelee panostamista ensisijaisesti vakavaraisuussääntelyn ja konkurssilainsäädännön näkökulmasta, Sveitsin DLT-lain voimaantulon jälkeen.
Keskustelun keskeinen oikeudellinen kysymys on, voidaanko panostetut kryptovarat erottaa säilyttäjän omaisuudesta konkurssitilanteessa, mikä riippuu siitä, ovatko ne “aina valmiina asiakkaille”.
FINMA tunnustaa, että panostamisen ominaisuudet, kuten lukitusajat ja “slashing”-riski (tokenien menettäminen validoijan väärinkäytöksen vuoksi) luovat “oikeudellista epäselvyyttä” tämän kriteerin ympärille.
FINMA ei kuitenkaan kiellä toimintaa, vaan on luonut käytännöllisen “väliaikaisen käytännön”, joka luo selkeän noudattamisreitin valvonnassaan oleville tahoille.
Tämän käytännön mukaan lisensoidut laitokset voivat tarjota suoria panostuspalveluita ilman, että niihin sovelletaan pääomavaatimuksia panostetuille varoille, edellyttäen, että seuraavat tiukat ehdot täyttyvät:
- Asiakas on antanut tarkat ohjeet panostettavien kryptovarojen tyypistä ja määrästä.
- Sopivat toimenpiteet varmistavat, että kryptovarat voidaan yksiselitteisesti kohdistaa yksittäiselle asiakkaalle.
- Asiakkaalle tiedotetaan avoimesti ja selkeästi kaikista liittyvistä riskeistä, mukaan lukien slashing, lukitusajat ja oikeudelliset epävarmuudet mahdollisessa konkurssissa.
- Laitos ryhtyy asianmukaisiin toimenpiteisiin vähentääkseen validoijasolmun käyttämiseen liittyviä operatiivisia riskejä välttääkseen slashingin ja muut rangaistukset.
- “Digitaalisten omaisuuserien ratkaisuohjelma” (DARP) valmistellaan varmistamaan, että selvittäjä voi tunnistaa ja palauttaa varat sijoittajille nopeasti ja tehokkaasti kriisitilanteessa.
Tämä kehys tarjoaa selkeän suunnitelman Sveitsin säätelemille tahoille tarjota panostuspalveluita vastuullisesti.
Yhdysvaltojen näkökulma: analyysi liittovaltion arvopaperilain alaisuudessa
Toukokuun 2024 lausunnossaan SEC:n Corporation Finance -osasto lähestyi panostamista Yhdysvaltain liittovaltion arvopaperilainsäädännön näkökulmasta.
Analyysi keskittyy siihen, muodostavatko tietyt panostustoiminnot “sijoitussopimuksen” SEC v. W.J. Howey Co. -tapauksessa määritellyn testin mukaan ja siten täyttävätkö ne arvopaperin kriteerit.
Osaston lausunto tarjoaa merkittävää selkeyttä toteamalla, että sen näkemyksen mukaan “protokollan panostustoiminnot” eivät täytä Howey-testin “muiden ponnistelujen” osaa.
Perusteluna on, että solmuoperaattoreiden tai validoijien suorittamat toiminnot ovat “hallinnollisia tai ministeriöitä luonteeltaan” eivätkä “yrittäjämäisiä tai johtamistoimia”, jotka ovat olennaisia yhteisen yrityksen menestykselle.
Näin ollen ansaitut palkkiot nähdään korvauksena verifiointipalvelujen tarjoamisesta verkolle, ei kolmannen osapuolen hallinnoinnista saatuina voittoina.
Tämä näkemys koskee useita yleisiä panostusmuotoja:
- Itse (tai Solo) Panostaminen, jossa operaattori panostaa omia varojaan.
- Itsehallinnollinen Panostaminen Suoraan Kolmannen Osapuolen Kanssa, jossa omistaja myöntää validointioikeudet solmuoperaattorille, mutta säilyttää varojensa hallinnan.
- Säilytysjärjestelyt, joissa säilyttäjä panostaa varoja asiakkaan puolesta, edellyttäen, että säilyttäjä toimii agenttina eikä tee harkinnanvaraisia päätöksiä siitä, milloin tai kuinka paljon panostaa.
Henkilöstö myös selvensi, että lisäpalvelujen tarjoaminen, kuten slashing-suojaus tai varojen yhdistäminen protokollan vähimmäisvaatimusten täyttämiseksi, ei muuta toiminnan hallinnollista luonnetta.
On myös tärkeää huomata, että tämä on henkilöstön lausunto, ei komission sääntö, ja se ei nimenomaisesti käsittele monimutkaisempia järjestelyjä, kuten “likvidi panostaminen”.
Vaikutukset markkinaosapuolille
Sekä FINMA:n että SEC:n henkilöstön ohjeistus edustaa merkittävää askelta eteenpäin sääntelyn selkeydessä digitaalisten omaisuusvarojen alalle.
Vaikka niiden oikeudelliset kehykset eroavat toisistaan—FINMA keskittyy vakavaraisuuteen ja SEC sijoittajansuojaan—molemmat luovat toimivia reittejä panostamisen keskeiselle teknologiselle toiminnolle.
Markkinaosapuolille nämä kehitykset tarjoavat arvokasta suuntaa:
- Sveitsissä säänneltyjen tahojen vaatimustenmukaisuuden polku kulkee huolellisen operatiivisen riskienhallinnan ja FINMA:n määräämien läpinäkyvien asiakasilmoitusten kautta.
- Yhdysvalloissa panostusohjelmien jäsentäminen ei-harkinnanvaraisiksi, hallinnollisiksi palveluiksi on keskeinen näkökohta arvopaperilainsäädännön vaikutusten lieventämiseksi Protocol Staking -yhteydessä.
Vastuuvapauslauseke
Kaikki verkkosivustollamme olevat tiedot julkaistaan vilpittömässä mielessä ja ainoastaan yleiseen tiedottamiseen. Lukijan on toimittava verkkosivustomme tietojen perusteella täysin omalla vastuullaan.
