Hyväksyykö SEC panostamisen Ethereum ETF:issä? Ymmärrä esteet

Vuoden 2025 alusta lähtien pörssit kuten Cboe BZX ja NYSE Arca ovat jättäneet ehdotuksia Yhdysvaltain SEC:lle panostuspalvelujen sisällyttämiseksi olemassa oleviin spot-ETF:iin. Jos hyväksytään, nämä rahastot voisivat nopeuttaa kryptovaluuttojen käyttöönottoa antamalla perinteisille sijoittajille sujuvan pääsyn ETH:iin.

Brian Fabian Crain, Chorus Onen toimitusjohtaja ja perustaja, kertoi BeInCrypto-sivustolle olevansa “varovaisen optimistinen” siitä, että ehdotukset saavat hyväksynnän ennen presidentti Trumpin ensimmäisen kauden loppua. Hän kuitenkin korosti, että SEC keskittyy todennäköisesti varmistamaan tiukat sijoittajasuojat ennen etenemistä.

Pyrkimys staked Ethereum ETF:ien hyväksymiseen Yhdysvalloissa

Helmikuun puolivälissä sekä Cboe BZX Exchange että NYSE Arca ottivat askeleita kohti Ethereum-panostus-ETF:iä. Cboe BZX jätti hakemuksen 21Shares ETF:n muuttamiseksi, kun taas NYSE Arca seurasi kahden päivän kuluttua vastaavalla ehdotuksella Grayscalen ETF-tarjouksille.

Panostaminen on keskeinen osa Proof-of-Stake (PoS) -lohkoketjuja. Sen sijaan, että luotettaisiin energiaintensiiviseen louhintaan, kuten Proof-of-Work -lohkoketjuissa kuten Bitcoinissa, PoS-verkot valitsevat osallistujat. 

Nämä osallistujat toimivat validoijina ja ovat vastuussa uusien tapahtumien tai lohkojen vahvistamisesta ja lisäämisestä lohkoketjuun sen kryptovaluutan määrän perusteella, jonka he ovat “panostaneet” tai lukinneet.   

Jos hyväksytään, nämä Ethereum ETF:t antaisivat perinteisille sijoittajille mahdollisuuden altistua kryptovaluutalle samalla kun he ansaitsevat passiivista tuloa osallistumalla Ethereum-verkon turvallisuuteen panostamisen kautta.

Tämä liike edustaisi myös merkittävää askelta eteenpäin institutionaalisessa kryptovaluuttojen käyttöönotossa.

“Ethereum-panostus-ETF:n hyväksyminen merkitsisi käännekohtaa institutionaaliselle käyttöönotolle. Panostusmahdollisuuden sisältävä ETF tarjoaa säännellyn, helposti saatavilla olevan altistuksen ETH:lle, joka sisältää sen oman tuoton, kaikki tutun ETF-kehyksen sisällä. Tämä tarkoittaa, että omaisuudenhoitajat ja eläkerahastot voisivat saada passiivista ETH-altistusta ilman yksityisten avainten käsittelyä tai kryptopörssien navigointia, mikä alentaa merkittävästi operatiivisia esteitä,” Crain kertoi BeInCrypto-sivustolle. 

Se parantaisi myös Ethereumin markkina-asemaa suhteessa muihin kryptovaluuttoihin.

Voiko likvidi panostaminen elvyttää Ethereumin markkina-asemaa?

Suurimman osan vuodesta 2024 ja vuoden 2025 alusta Ethereumin hinnannousu jäi merkittävästi jälkeen Bitcoinista. ETH/BTC-suhde saavutti ennätyksellisen alhaisen tason huhtikuun alussa 2025, mikä osoittaa, että Bitcoin menestyi paremmin kuin Ethereum.

Laajemman kryptomarkkinan vaihtelut monimutkaistivat entisestään Ethereumin markkina-asemaa. Aiemmin tässä kuussa verkko saavutti alhaisimman hintansa kahteen vuoteen, mikä heikensi sijoittajien luottamusta. 

Pörssien ja omaisuudenhoitajien kasvava tuki Ethereum-panostus-ETF:lle voi mahdollisesti muuttaa Ethereumin asemaa.

“Yksi Ethereumin keskeinen erottava tekijä on sen kyky tuottaa tuottoa panostamisen kautta — jotain, mitä Bitcoin ei tarjoa. Tämän ominaisuuden mahdollistaminen ETF:ssä tekee Ethereum-pohjaisista tuotteista houkuttelevampia ja kilpailukykyisempiä. Ethereumin noin 3% vuotuinen panostustuotto on merkittävä vetovoima sijoittajille ja selkeä ero Bitcoiniin. Se tarkoittaa, että vaikka ETH:n hinnannousu jäisi jälkeen Bitcoinista, panostettu ETH voi silti tuottaa korkeampia kokonaistuottoja tuoton ansiosta. Paketoimalla tämä tuotto ETF:ään, Ethereumista tulee houkuttelevampi sijoitusvaihtoehto tuloihin keskittyville instituutioille,” Crain selitti.

Panostamisen salliminen ETF-rakenteessa lisäisi ETH:n kysyntää ja sijoittajien kiinnostusta sekä parantaisi Ethereumin turvallisuutta laajentamalla validoijapoolia ja hajauttamalla panostamista laajemmalle omistajajoukolle.

Kokonaispanostetun ETH:n lisääntyminen vahvistaisi verkkoa entisestään hyökkäyksiä vastaan.

Muiden lainkäyttöalueiden jo salliessa panostuspalvelut laillisesti, Yhdysvallat saattaa nähdä niiden varhaisen käyttöönoton syynä toimia nopeasti ja säilyttää kilpailuetunsa.

Kuinka Hongkongin panostamisen hyväksyntä vaikuttaa Yhdysvaltain SEC:iin

Tällä viikolla Hongkongin Securities and Futures Commission (SFC) ilmoitti uudesta ohjeistuksesta, joka sallii lisensoitujen kryptopörssien ja rahastojen tarjota panostuspalveluja kaupungissa. Alustojen on täytettävä tiukat ehdot ennen näiden palvelujen tarjoamista.

“SFC:n kehys korostaa sijoittajansuojaa samalla kun se omaksuu innovaation. Esimerkiksi Hongkong vaatii, että alustat säilyttävät täyden hallinnan asiakasvaroista (ei ulkoistamista) ja paljastavat kaikki panostusriskit läpinäkyvästi,” Crain selitti.

Hongkong erottui muista lainkäyttöalueista, kuten Singapore, joka kielsi yksityis-sijoittajien panostamisen vuonna 2023, ja Gary Genslerin aikaisemmasta SEC:n hallinnosta, joka otti historiallisen rajoittavan lähestymistavan.

Crain uskoo, että tämä uusi kehitys asettaa ensisijaisesti kilpailupainetta SEC:lle toimia vastaavasti.

”Kansainvälisenä finanssikeskuksena Hongkongin säännellyn panostamisen käyttöönotto lähettää viestin: on mahdollista sallia panostaminen sääntöjen mukaisesti. Yhdysvaltain sääntelijät seuraavat usein Hongkongin kaltaisia alueita uusien parhaiden käytäntöjen ennusmerkkeinä. SEC huomaa, että Hongkong ei ainoastaan salli panostamista, vaan myös raivaa tietä panostuspalveluille ETF:issä (SFC:n säännöt mainitsevat, että valtuutetut virtuaalisten omaisuuserien rahastot voivat tarjota panostamista tietyin rajoituksin ja ehdoin),” hän totesi.

Panostamisen sisällyttäminen Hongkongin pörssissä noteerattuihin krypto-ETF:iin asettaisi Yhdysvaltain rahastot ja pörssit kilpailullisesti heikompaan asemaan, jos SEC jatkaa kieltoaan.

Kun tarkastellaan 21Sharesin ja Grayscalen hakemuksia, SEC:n on ehkä otettava huomioon, että kansainväliset sijoittajat voivat kääntyä kansainvälisten markkinoiden puoleen saadakseen näitä panostus-ETF-tuotteita, jos Yhdysvallat ei lopulta salli niitä.

Kilpailullinen näkökulma on yksi tekijä, mutta SEC:n on myös käsiteltävä Ethereum-panostamiseen liittyviä monimutkaisuuksia, jotka voivat olla esteenä lopulliselle hyväksynnälle.

Sijoitussopimuksen ongelma

Yksi tärkeimmistä tekijöistä, joita SEC harkitsee, on se, muodostavatko panostusohjelmat sijoitussopimuksia.

Aikaisemman hallinnon SEC kohdisti keskitettyihin pörsseihin kuten Kraken ja Coinbase, koska ne tarjosivat panostuspalveluita, joita pidettiin rekisteröimättöminä voittojärjestelminä ja jotka rikkoivat Yhdysvaltain arvopaperilakeja.

Keskitetyissä pörsseissä käyttäjien on käytännössä siirrettävä kryptovaluuttansa kolmannen osapuolen haltuun, joka hallinnoi panostamista ja palkkioiden jakamista. Tämä malli eroaa kuitenkin Ethereumissa, joka on hajautettu lohkoketju.

”Toisin kuin pörssin panostusohjelmat, ETF, joka panostaa omia varojaan, ei ‘myy’ panostuspalvelua muille, vaan osallistuu suoraan verkon konsensukseen. Tämä vivahde, jota on korostettu viimeaikaisissa hakemuksissa ja kommenttikirjeissä, vaikuttaa SEC:n halukkuuteen harkita kantaansa uudelleen. Periaatteessa väite on, että panostaminen on Ethereumin keskeinen tekninen ominaisuus, ei toissijainen sijoitustuote,” Crain kertoi BeInCrypto:lle.

Vaikka ETF, joka panostaa omia varojaan, esittää erilaisen mallin, SEC tarkastelee tarkasti mahdollisia turvallisuusloukkauksia. Tämän huolen käsitteleminen edellyttää osoittamista, että protokollapalkkiot ovat peräisin hajautetusta verkosta, eivät sponsorin liiketoimintaponnisteluista.

Tämä kysymys, vaikka onkin suurelta osin käsitteellinen, on kriittinen; SEC:n hyväksyntä riippuu arvopaperilakien vaatimusten täyttämisestä panostamisen osalta.

Samaan aikaan leikkausriskit ovat toinen huolenaihe.

Slashing-riskit: ainutlaatuinen haaste Ethereum-staking-ETF:ille?

Tärkeä ero perinteisiin hyödykerahastoihin verrattuna on, että panostus-ETF:n on aktiivisesti osallistuttava verkon konsensukseen, mikä altistaa sen leikkausmahdollisuudelle.

Leikkaus on rangaistus, jossa osa panostetusta ETH:sta voidaan tuhota, jos validoija toimii väärin tai tekee virheitä. Sijoittajille ETF:n pääoma voi kärsiä osittaisia tappioita operatiivisten virheiden vuoksi, mikä on riski, jota ei ole ei-panostus-ETF:issä.

”SEC arvioi, kuinka merkittävä tämä riski on ja onko se lievennetty. Hakemuksissa todetaan, että sponsori ei kata leikkaustappioita rahaston puolesta, mikä tarkoittaa, että sijoittajat kantavat tämän riskin. Tämä pakottaa SEC:n pohtimaan, voivatko tavalliset sijoittajat sietää mahdollisuutta menettää varoja, ei markkinamuutosten vuoksi, vaan teknisen protokollan rangaistuksen vuoksi. Tämä riski on ilmoitettava avoimesti ja hallittava kaikissa hyväksytyissä tuotteissa,” Crain selitti.

Tyypillisesti säilyttäjillä on vakuutus omaisuusvarojen menetykselle varkauden tai kyberhyökkäysten vuoksi. Slashing on kuitenkin protokollan määräämä rangaistus, ei perinteinen “varkaus”, ja monet säilytysvakuutukset eivät välttämättä kata sitä. Siksi SEC todennäköisesti kysyy suojatoimista, jos slashing-tapahtuma sattuisi.

Ethereumin panostamisen tämä uusi piirre luo tiettyjä epäselvyyksiä kirjanpitokäsittelyssä.

“SEC tutkii, miten säilyttäjä raportoi panostetuista varoista. ETF:n [netto-omaisuusarvon kirjanpidon] on katettava sekä perus-ETH että kertyneet palkkiot. Säilyttäjät todennäköisesti tarjoavat raportointia siitä, kuinka paljon ETH:ta on panostettu verrattuna likvidiin, ja kaikki saadut palkkiot. SEC vaatii riippumattomia tarkastuksia tai todistuksia, jotka vahvistavat, että säilyttäjä todella hallitsee väittämäänsä ETH:ta (sekä alkuperäistä että uusia palkittuja ETH:ta) ja että panostamisen valvonta on tehokasta,” Crain selitti.

Likviditeettiriskit, jotka liittyvät Ethereumin panostamiseen, ovat toinen huomioon otettava tekijä.

Lisää SEC:n huomioita

Yksi keskeinen yksityiskohta, jota SEC tutkii, on se, että panostetulla ETH:lla ei ole välitöntä likviditeettiä. 

Vaikka Shanghai-päivitys mahdollisti nostot vuonna 2023, Ethereum-protokolla sisältää edelleen viiveitä ja jonoja, jotka estävät panostetun ETH:n välittömän likviditeetin, kun panostuksen purkuprosessi aloitetaan.

“SEC tutkii, miten rahasto käsittelee lunastuspyyntöjä, jos suuri osa varoista on lukittu panostukseen. Esimerkiksi validatorin aseman purkaminen voi kestää päivistä viikkoihin, jos on ruuhkaa (verkoston poistumisjonon ja “churn limitin” vuoksi, joka rajoittaa, kuinka monta validatoria voi purkaa per aikakausi),” Chain kertoi BeInCrypto:lle. 

Raskaiden ulosvirtausten aikana rahasto ei välttämättä pääse heti käsiksi kaikkeen ETH:hen lunastusten täyttämiseksi. SEC näkee tämän rakenteellisena monimutkaisuutena, joka voi vahingoittaa sijoittajia, ellei siihen varauduta.

“Pahimmassa tapauksessa, jos ETF:n pitäisi odottaa päiviä tai viikkoja panostusasemien täydelliseen purkamiseen, sijoittaja, joka lunastaa, voisi joko odottaa pidempään saadakseen tuottonsa tai saada maksun panostetulla ETH:lla (jonka he sitten joutuvat itse lunastamaan). Tämä ei ole tyypillinen huolenaihe ETF:issä ja on mahdollinen haittapuoli sijoittajille, jotka odottavat korkeaa likviditeettiä,” Crain lisäsi. 

Lopuksi on myös turvallisuusriskejä, jotka on käsiteltävä vastuullisesti.  

Point-and-Click-malli

Ethereumin säilytyksen turvaaminen ETF:ssä on jo ratkaisevan tärkeää, ja panostamisen lisääminen lisää SEC:n tarkastelua.

“SEC tutkii, miten ETF:n säilyttäjä turvaa ETH-yksityisavaimet, erityisesti koska näitä avaimia (tai johdannaisavaimia) käytetään panostamiseen. Normaalisti säilyttäjät käyttävät kylmäsäilytystä krypto-omaisuusvaroille, mutta panostaminen vaatii avaimien olevan verkossa validaattorissa. Haasteena on minimoida altistuminen samalla kun osallistutaan panostamiseen,” Crain sanoi. 

Kun tunnistetaan avainten haavoittuvuus validaattorin aktivoinnin aikana, SEC vaatii todennäköisesti säilyttäjiä käyttämään huipputason turvamoduuleja hakkereiden estämiseksi. Aiemmat säilyttäjään liittyvät tietoturvaloukkaukset herättäisivät vakavia huolenaiheita.

Riskien vähentämiseksi jotkut pörssit ovat ehdottaneet, että panostamiseen käytettävä ETH pysyy aina säilyttäjän hallinnassa. Tätä mallia kutsutaan yleisesti “point-and-click” -mekanismiksi.

“NYSE Arcan ehdotus sallia Grayscale Ethereum Trustin (ja pienemmän ‘Mini’ trustin) panostaa Etheriään ‘point-and-click’ -mekanismin kautta on testitapaus, joka vaikuttaa merkittävästi SEC:n arviointiin panostamisesta ETF-kontekstissa. Point-and-click -panostusmalli on pohjimmiltaan tapa panostaa muuttamatta säilytyksen perusteita tai lisäämättä ylimääräisiä monimutkaisuuksia sijoittajille. Käytännössä tämä tarkoittaa, että trustin säilyttäjä mahdollistaa panostamisen hallussa olevalla ETH:lla käyttöliittymän kautta. Kolikot eivät poistu säilytyslompakosta, ja prosessi on yhtä yksinkertainen kuin napin painallus,” Crain selitti. 

Ehdotus käsittelee suoraan SEC:n turvallisuushuolia korostamalla, että ETH ei koskaan poistu säilyttäjältä, mikä vähentää varkauden riskiä. Lisäksi se selventää, että tuotto syntyy automaattisesti verkon kautta, ei kolmannen osapuolen yrittäjätoiminnan kautta.

Milloin SEC hyväksyy likvidi panostamisen Ethereum ETF:issä?

Vaikka Ethereum ETF:ien panostamiseen liittyy monimutkaisuuksia ja teknisiä yksityiskohtia, Yhdysvaltojen vallitseva poliittinen ilmapiiri voi johtaa suotuisampaan ympäristöön niiden lopulliselle hyväksynnälle.

“Kaiken kaikkiaan näyttää nyt todennäköisemmältä kuin ei, että SEC hyväksyy panostusominaisuuden Ethereum ETF:ille suhteellisen lähitulevaisuudessa. Vastaanottavaisempi SEC:n johto vuoden 2025 jälkeen, vahva poliittinen tuki panostamiselle ETP:issä ja hyvin laaditut ehdotukset, jotka käsittelevät aiempia huolenaiheita — kuten point-and-click -malli — kallistavat todennäköisyyksiä hyväksynnän suuntaan. Vuosi tai kaksi sitten SEC oli tiukasti vastaan. Nyt keskustelu on siirtynyt siihen, miten tämä tehdään turvallisesti, mikä merkitsee merkittävää muutosta,” Crain kertoi BeInCrypto:lle.

Crain kuitenkin varoitti, että SEC ei hyväksy tämän tyyppistä ETF:ää ennen kuin se on täysin tyytyväinen sijoittajasuojeluihin. Siitä huolimatta yleinen näkymä pysyy positiivisena.

“Kun otetaan huomioon kaikki keskustellut tekijät, Ethereum panostus ETF:n hyväksynnän näkymät vaikuttavat varovaisen optimistisilta. Hyväksynnän todennäköisyys kasvaa, vaikka ajoitus on edelleen keskustelun aiheena,” Crain päätti. 

Parhaassa tapauksessa Ethereum panostus ETF voisi saada hyväksynnän vuoden 2025 loppuun mennessä.