Japanin 10 vuoden valtionobligaation tuotto on noussut 2,32 prosenttiin, lähestyen korkeinta tasoa sitten vuoden 1999 ja ylittäen vuoden 2008 finanssikriisin huipun 30 korkopisteellä. Viiden vuoden tuotto nousi 1,72 prosenttiin, vain yhden korkopisteen päähän kaikkien aikojen ennätyksestä. Tämä liike tapahtuu samalla kun Brent-raakaöljy käy yli 113,00 dollaria tynnyriltä Iranin jatkuvan konfliktin aikana, ja Yhdysvaltojen valtionvelkakirjamarkkinat jatkavat painetta viime viikkoina.
Kriisi ei ole pelkästään tuoton luku – vaan se liittyy siihen, että koko järjestelmän hinnoittelu perustui oletukseen, jota ei uskottu tapahtuvan.
Järjestelmä suunniteltu nollaa varten
Japanin rahoitusjärjestelmä suunniteltiin kestämään lähes nollakorkoja, joiden odotettiin jatkuvan loputtomasti. 1990-luvun omaisuuskuplan romahduksen jälkeen Japanin keskuspankki piti korot lähellä nollaa yli kahden vuosikymmenen ajan torjuakseen deflaatiota ja tukeakseen kasvua.
Vakuutusyhtiöiden, eläkerahastojen ja pankkien salkut perustuivat oletukseen, ettei tämä muuttuisi. Kun tuotot nousevat, matalakorkoisten obligaatioiden markkina-arvo laskee – ja vahingot näkyvät jo nyt. Neljällä Japanin suurimmista henkivakuutusyhtiöistä on raportoitu yhteensä noin 60 miljardin dollarin realisoimattomat tappiot kotimaisista JGB-sijoituksista, mikä on nelinkertainen määrä edellisvuoteen verrattuna.
Kuten markkina-analyytikko Ganesh Kompella totesi: “Korko itsessään ei ole kriisi. Kaiken sen jälkeen seuraavan hinnankorjauksen aiheuttama tilanne on.”
Japanin keskuspankki piti korot muuttumattomina viime viikolla, mutta antoi viitteitä haukkamaisemmasta suunnasta. Pankin pääjohtaja Ueda sanoi, että koronnosto on mahdollinen, vaikka kasvu hidastuu, kunhan pohjainflaatio jatkuu. Markkinat arvioivat 60 prosentin todennäköisyyttä huhtikuun liikkeelle. Goldman Sachs Japan ennakoi keskuspankin odottavan heinäkuuhun asti.
Rakennepaineet ovat olleet olemassa jo ennen sotaa. Takaichin finanssipoliittiset elvytyssuunnitelmat huolestuttivat joukkovelkakirjamarkkinoita jo tammikuussa, ja aiheuttivat yhden kaupankäyntipäivän aikana 40 vuoden tuoton piikin yli 4 prosentin. Iranin sota toi kuitenkin mukaan energia-inflaatioiskun, johon Japani ei kykene helposti reagoimaan tai jättämään huomiotta.
Carry trade jonka maailma rakensi halvan jeniin varaan
Japani tuo yli 90 prosenttia öljystään Lähi-idästä, ja virrat Hormuzinsalmen kautta ovat nyt alle 10 prosenttia sotaa edeltävistä tasoista. Tämä energiariippuvuus siirtyy suoraan tuonti-inflaatioon, pakottaen keskuspankin tiukentamaan rahapolitiikkaa, vaikka talous heikkenee – klassinen stagflaatioriski.
Tilanne ei ole teoreettinen: kun Japanin keskuspankki nosti korkoja elokuussa 2024, carry trade -positioiden nopea purkautuminen vei 600 miljardia dollaria kryptomarkkinoilta, laski Bitcoinin hintaa 49 000,00 dollariin ja aiheutti 1,14 miljardin dollarin likvidoinnit muutamassa päivässä.
USDJPY on nyt lähestymässä tasoa 160, jolla Japanin valtiovarainministeriö puuttui markkinoihin useaan otteeseen vuonna 2024. Japanilaiset viranomaiset varoittivat maanantaina olevansa “valmiita toimimaan” valuuttamarkkinoiden liikkeisiin. TD Securities arvioi, että Yhdysvaltojen ja Japanin yhteisellä interventiolla paria voitaisiin laskea viidestä kuuteen isoa lukemaa.
Risk-omaisuusvarat eivät voi pysyä eristyksissä
Kuten yksi markkina-asiantuntija totesi: “Japani toimi globaalin likviditeetin ankkurina. Kun korot nousevat siellä, pääoman hinta nousee kaikkialla. Kyse ei ole paikallisesta ilmiöstä – se on systeemistä.”
Japanilaisilla sijoittajilla on arviolta 1,2 biljoonan dollarin omistukset Yhdysvaltain valtionvelkakirjoissa – enemmän kuin millään muulla maalla. Kotimaisten tuottojen noustessa ulkomaisten joukkovelkakirjojen kysyntä heikkenee, mikä nostaa globaalien korkojen painetta ylöspäin.
Morgan Stanley arvioi, että noin 500 miljardia dollaria jeniin perustuvia carry trade -positioita on edelleen alttiina. Kun nämä puretaan, halvan jenin avulla rahoitetut omaisuusvarat – osakkeet, kehittyvien markkinoiden velat ja kryptot – joutuvat pakkomyynteihin. Bitcoinin 30 päivän futuurin korko on jo laskenut yli 15 prosentista alkuvuonna 2025 noin 5 prosenttiin, mikä osoittaa carry-rahoitetun vivun purkamista. Jos jenin carry trade -positioiden purkaminen vauhdittuu, pakkomyynti leviää osakkeisiin, kehittyvien markkinoiden velkaan ja kryptoon. Tilanteeseen ei ole poliittista taustatukea – eikä selvää päätepistettä ole näkyvissä.
