Japanin keskuspankki nosti korkoja korkeimmalle tasolleen 30 vuoteen, mutta jeni romahti samalla uusiin pohjalukemiin. Lopputulos oli täysin päinvastainen kuin Japani oli suunnitellut.
Hallitus viestii nyt mahdollisesta väliintulosta valuuttamarkkinoilla, mikä kasvattaa epävarmuutta entisestään.
Japani varoittaa asianmukaisista toimista jenin heikentyessä
Maanantaina Atsushi Mimura, Japanin varavaltiovarainministeri kansainvälisissä asioissa ja maan suurin valuuttadiplomaatti, varoitti, että viimeaikaiset valuuttakurssimuutokset olivat olleet “yksipuolisia ja jyrkkiä”. Hän lisäsi, että viranomaiset ovat valmiita ryhtymään “asianmukaisiin toimiin”, jos vaihtokurssit liikkuvat liian nopeasti – selvä viesti siitä, että valuuttainterventio on mahdollinen. Myös valtiovarainministeri Satsuki Katayama oli todennut loppuviikosta, että Tokio vastaa tarvittaessa liiallisiin ja spekulatiivisiin valuuttaliikkeisiin.
Nämä varoitukset annettiin, kun jeni laski uusiin pohjiin. Maanantaina dollarin arvo nousi 157,67 jeniin. Euron kurssi oli 184,90 jeniä ja Sveitsin frangin 198,08 jeniä, molemmat ennätysalhaisia arvoja jenille. Markkinaosapuolet uskovat, että Japanin viranomaiset ovat todennäköisesti valmiita puuttumaan tilanteeseen, jos dollarin kurssi lähestyy 160 jeniä. Viime kesänä Japanin keskuspankki myi noin 100 miljardia dollaria tukeakseen valuuttaa samanlaisilla tasoilla.
Miksi jeni heikkenee koron nostosta huolimatta?
Normaalisti koron nosto vahvistaa valuuttaa. Korkeammat korot houkuttelevat ulkomaista pääomaa paremman tuoton toivossa. Joulukuun 19. päivänä Japanin keskuspankki nosti ohjauskorkonsa 0,25 prosenttiyksikköä 0,75 prosenttiin, mikä on korkein taso sitten vuoden 1995.
Kuitenkin jeni heikkeni entisestään. Useat seikat selittävät tämän ristiriidan.
Ensinnäkin koronnosto oli täysin hinnoiteltu etukäteen. Overnight index swap -markkina antoi liikkeelle lähdölle lähes 100 %:n todennäköisyyden ennen kokousta. Tämä laukaisi klassisen “osta huhu, myy uutinen” -reaktion. Sijoittajat, jotka olivat ostaneet jeniä odottaen koronnostoa, myivät valuuttaa voittoja kotiuttaakseen, mikä lisäsi myyntipainetta jenille.
Toiseksi reaalikorot ovat yhä selvästi negatiivisia Japanissa. Nimelliskorko nousi 0,75 prosenttiin, mutta inflaatio on 2,9 %. Reaali-korko – eli nimelliskorko vähennettynä inflaatiolla – on doncen noin -2,15 %. Yhdysvalloissa reaalikorko on noin +1,44 %, kun korko on 4,14 % ja inflaatio 2,7 %. Japanin ja Yhdysvaltojen reaalikorkojen ero on yli 3,5 prosenttiyksikköä.
Näin iso ero on elvyttänyt carry-traden jenissä. Carry-tradessa sijoittajat lainaavat rahaa alhaisen koron maassa, ja sijoittavat sen korkeamman tuoton omaisuuserään muualle. Kun jeniä voi lainata halvalla ja sijoittaa dollariomaisuuteen, sijoittajat hyötyvät korkoerosta. Koska reaalikorkoero yhä tukee vahvasti dollaria, sijoittajat myyvät jälleen jeniä ja ostavat dollareita.
Kolmanneksi keskuspankin pääjohtaja Kazuo Uedan lehdistötilaisuus pettyi markkinat. Puheessaan 19. joulukuuta Ueda ei antanut selkeää ohjeistusta tulevista koronnostoista. Hän korosti, ettei koronpolulle ole “ennalta määrättyä linjaa” ja että neutraalin koron arviot ovat “hyvin epävarmoja”. Hän vähätteli päätöksen merkitystä, toteamalla että korkein taso 30 vuoteen “ei itsessään ole erityinen asia”. Markkinat tulkitsivat tämän niin, ettei keskuspankilla ole kiire jatkaa kiristystä, ja jeniin kohdistuva myynti kiihtyi entisestään.
Japanin rakenteellinen dilemma
Robin Brooks, vanhempi tutkija Brookings Institutionissa, viittaa perusteellisempaan ongelmaan. “Japanin pitkät korot ovat aivan liian matalat valtavaan julkiseen velkaan nähden”, hän kirjoitti. “Niin kauan kuin näin on, jenin heikentyminen jatkuu.”
Japanin valtionvelka on 240 % bruttokansantuotteesta, mutta 30 vuoden joukkovelkakirjalaina tuottaa lähes saman verran kuin Saksan, jonka velkatasot ovat paljon alemmat. Tämä ei ole normaalia. Keskuspankki on pitänyt korot alhaalla ostamalla massiivisesti valtion velkakirjoja.
“Ilman näitä ostoja Japanin pitkät korot olisivat huomattavasti korkeammalla, mikä ajaisi maan velkakriisiin”, Brooks selitti. “Valitettavasti, Japanin valtavan velkataakan vuoksi vaihtoehdot ovat velkakriisi tai valuutan heikentyminen.”
Brooks totesi, että tehokkaalla reaalikurssilla mitattuna jeni kilpailee nyt Turkin liiran kanssa maailman heikoimman valuutan asemasta.
Paineita lisää myös se, että pääministeri Sanae Takaichi on ajanut aggressiivista finanssipolitiikkaa lokakuusta lähtien. Kyseessä on suurin elvytyspaketti sitten koronapandemian. Kun valtionvelka on jo entuudestaan 240 % BKT:sta, markkinat pelkäävät, että löysä budjettipolitiikka voi heikentää keskuspankin pyrkimyksiä vakauttaa valuutta.
Markkinavaikutus: lyhytaikainen helpotus, lisääntyvä epävarmuus
Vaikka jeni heikkenee koron nostosta huolimatta, maailmanlaajuisilla omaisuusmarkkinoilla koetaan ainakin hetkellinen helpotuksen huokaus.
Teoriassa koronnosto vahvistaisi valuuttaa ja pakottaisi purkamaan carry-tradea. Kun sijoittajat kiirehtivät maksamaan jeni-määräiset lainansa takaisin, he myyvät globaaleja omaisuuseriä, mikä vetää likviditeettiä pois markkinoilta ja painaa riskisten omaisuuslajien, kuten osakkeiden ja kryptovaluuttojen, hintoja alas.
Käytännössä tilanne on toinen. Jeni jatkaa heikkenemistään, eikä carry-trade ole purkautunut, vaan saanut uutta vauhtia.
Japanilaiset osakkeet hyötyvät tilanteesta. Nikkei nousi 1,5 % maanantaina, kun heikko jeni paransi vientiyhtiöiden, kuten Toyotan, tuloksia: ulkomaiset tuotot muunnetaan jeniksi vahvemmalla kurssilla. Japanilaiset pankkiosakkeet ovat nousseet 40 % vuoden alusta, sillä korkojen nousun odotetaan parantavan pankkien kannattavuutta.
Turvasatama-omaisuusvarat nousevat myös. Hopean hinta nousi uuteen ennätykseen, 67,48 dollaria unssilta, vuoden alusta nousua kertyi 134 %. Kullan hinta on vahva, 4 362 dollaria unssilta.
Kuitenkin tämä helpotus lepää heikoilla perustuksilla. Kyseessä on “epävarma rauha”, jonka on luonut keskuspankin epäselvä ohjaus. Jos Japanin viranomaiset puuttuvat valuuttamarkkinoille tai keskuspankki kiristää rahapolitiikkaa odotettua nopeammin, jeni voi vahvistua nopeasti. Se johtaisi äkilliseen carry-traden purkuun, mikä voi painaa globaaleja omaisuuseriä reippaasti alas.
Aiempi tapaus on tuoreessa muistissa. Elokuussa 2024, kun keskuspankki nosti korkoja ilman selkeää ennakkoviestintää, Nikkei romahti 12 % yhdessä päivässä ja Bitcoin laski samalla. Bitcoinin hinta on laskenut 20–31 % jokaisen viimeisen kolmen keskuspankin koronnoston jälkeen.
Näkymät: 160 jeniä on raja
Lähiaikoina markkinat odottavat dollarin ja Japanin jenin vaihtokurssin päättävän vuoden noin tasolle 155 jeniä, ja joulun lomakauden vähäinen kaupankäynti hillitsee heilahteluja.
Kuitenkin, jos tämä pari nousee yli 158 jenin, se voi testata tämän vuoden korkeimman arvon, joka on 158,88 jeniä, ja sen jälkeen viime vuoden huipun 161,96 jeniä. Japanin mahdollisuus puuttua markkinoihin kasvaa selvästi, kun kurssi lähestyy 160 jeniä.
Ennusteet seuraavasta BOJ:n koronnostosta vaihtelevat. ING arvioi siirron tapahtuvan lokakuussa 2026, kun taas Bank of America pitää todennäköisempänä kesäkuuta — eikä sulje pois huhtikuuta, jos jeni heikkenee nopeasti. BofA:n analyytikot arvioivat, että päätöskorko nousee 1,5 prosenttiin vuoden 2027 loppuun mennessä.
Osa analyytikoista kuitenkin varoittaa, että edes nämä arviot eivät välttämättä riitä. Yhdysvaltain korkotaso on edelleen yli 3,5 prosenttia ja BOJ:n korko vain 0,75 prosenttia, joten korkoero pysyy liian suurena, jotta jeni voisi vahvistua merkittävästi. Jenin heikkenemisen pysäyttäminen vaatisi todennäköisesti BOJ:lta korkojen nostamista vähintään tasolle 1,25–1,5 prosenttia ja lisäksi Fedin lisäkoronlaskuja — skenaario, jota ei pidetä todennäköisenä lähiaikoina.
Japani tasapainottelee valuuttakurssin heikkenemisen ja velkakriisin välillä. Brooks varoitti, ettei poliittista yhteisymmärrystä talouden sopeutuksesta vielä ole. Jenin arvon alenemisen täytyy todennäköisesti pahentua ennen kuin se tapahtuu.
Maailmanmarkkinoiden on syytä pysyä valppaina Japaniin liittyvän volatiliteetin suhteen tulevina kuukausina.
