Instituutiot lisäävät kryptovaluuttojen käyttöönottoa. Suuret toimijat tulevat markkinoille ja kasvattavat altistumistaan digitaalisille omaisuuserille. Vaikka osallistuminen kasvaa, tapa, jolla nämä instituutiot toimivat ekosysteemissä, on muuttunut perustavanlaatuisesti.
Vanha malli, jossa rahastoilla oli suuria määriä pääomaa suoraan kryptopörsseissä, on väistymässä. Tilalle on tullut uusi rakenne, jossa kaupankäynti ja säilytys eivät enää ole sidottuja toisiinsa.
“Vastapuoliriskin tiedostaminen kryptomarkkinoilla kulkee sykleissä, ja äskettäinen suuri kyberhyökkäys on laukaissut yhden suurimmista pörssien riskienhallinnan aaltoista sitten FTX:n kaatumisen. Tämä muistuttaa jälleen, että kryptojen säilytyksen erottaminen pörssikaupasta on oleellista turvallisuuden kannalta”, sanoo Sygnumin tuotejohtaja Dominic Lohberger.
Kuinka FTX rikkoi instituutioiden luottamuksen pörssisäilytykseen
Ennen vuotta 2022 vallitseva strategia oli yksinkertainen. Talleta varat pörssiin, tee kaupat ja jätä pääomat sinne sujuvuuden ja nopeuden vuoksi. Pörssit toimivat sekä kaupankäyntipaikkoina että säilyttäjinä. Tämä malli toimi niin kauan, kunnes se ei enää toiminut.
FTX:n romahdus paljasti vakavan heikkouden. Sijoittajat ottivat valtavia, usein näkymättömiä vastapuoliriskejä. FTX toimi samanaikaisesti pörssinä, säilyttäjänä, lainanantajana ja selvitysyhteisönä.
Toiminnallinen tehokkuus nähtiin yhtäkkiä rakenteellisena haavoittuvuutena. Asiakasvarat eivät olleet todennettavissa erillisillä, lohkoketjussa näkyvillä tileillä. Kun yhtiö hakeutui konkurssiin, asiakkaat huomasivat varojensa siirtyneen Alameda-yhtiölle.
Haitat ulottuivat paljon FTX:n välittömien käyttäjien ulkopuolelle. Galois Capital, aiemmin rekisteröity sijoitusneuvonantaja, jouduttiin sulkemaan, kun puolet sen varoista jäi jumiin FTX:ään pörssin romahtaessa.
Syyskuussa 2024 SEC määräsi Galoisille 225 000 dollaria sakkoa, koska yhtiö ei “noudattanut asiakasvarojen suojaamista koskevia vaatimuksia”.
Celsiusin konkurssi lisäsi uuden tason huolta. Yhdysvaltalainen konkurssituomioistuin päätti, että asiakasvarat Celsius Earn -tileillä siirtyivät velallisen pesän omaisuudeksi, eivät tallettajille.
Sijoittajat, jotka luulivat omistavansa varat, huomasivat olevansa lain mukaan vakuudettomia velkojia.
Coalition Greenwichin tutkimus havaitsi, että institutionaalisen tason kylmäsäilytys ja pörssilompakot olivat yhtä suosittuja ennen FTX:n romahdusta. Tilanne muuttui yhdessä yössä.
Alan slogan ”ei avaimia, ei kolikoita” muuttui filosofisesta kannasta lakisääteiseksi vaatimukseksi.
Miltä pörssin ulkopuolinen selvitys käytännössä näyttää
Perinteisessä kryptokaupan mallissa institutionaalisten toimijoiden piti tallettaa varat ensin pörssiin ennen kaupantekoa. Pörssi hallitsi sekä omaisuutta että toteutti kaupan, jolloin riski keskittyi yhteen toimijaan.
Pörssin ulkopuolinen selvitys eli OES muuttaa tämän rakenteen. Tämä uusi infrastruktuuri on suunniteltu erityisesti riskien erottamiseen. Varat pysyvät kolmannen osapuolen säilyttäjällä tai itse hallinnoidussa lompakossa.
Sen sijaan, että varoja pidettäisiin pörssissä, instituutiot säilyttävät niitä nyt kolmannen osapuolen säilyttäjien luona. Nämä säilyttäjät ovat usein säänneltyjä toimijoita tai erikoistuneita infrastruktuuritarjoajia, jotka turvaavat varat erillisillä lompakoilla.
Kaupankäynti tapahtuu edelleen pörsseissä, mutta oleellinen ero on siinä, että pörssille myönnetään rajattu käyttöoikeus kaupankäyntisaldoon tai luottolimiittiin, joka on yleensä omaisuuserillä katettu.
Pörssi voi toteuttaa kauppoja, mutta ei voi siirtää tai nostaa varoja yksipuolisesti. Selvitys tapahtuu erikseen, usein nettoalaskuina kauppojen jälkeen.
Tilaa YouTube-kanavamme, jotta näet asiantuntijoiden ja toimittajien näkemyksiä
Riskin erottelun mallien nousu
Perinteisessä rahoitusmaailmassa säilytyksen ja toimeenpanon erottelu on ollut käytössä vuosikymmeniä. Kryptomarkkinoilta tämä rakenne kuitenkin puuttui, kunnes muutamat yritykset kuten Fireblocks ja Copper rakensivat sen.
Fireblocks esitteli Off Exchange -palvelun marraskuussa 2023. Off-Exchange tarjoaa Collateral Vault Accounts (CVA) -tilejä.
Nämä ovat lohkoketjussa sijaitsevia lompakoita, jotka on turvattu moniosapuolikryptografialla (MPC). Kun instituutio tallettaa omaisuutta CVA:lle, siihen liitetty pörssi saa kaupankäyntiluoton.
Copperin ClearLoop on pörssin ulkopuolinen selvitysratkaisu, jossa varat pysyvät Copperin MPC-säilytyksessä. Kaupat selvitetään Copperin omalla infrastruktuurilla.
Molemmat järjestelmät ovat saavuttaneet laajaa suosiota. Deribit oli ensimmäinen pörssi, joka täysin integroi Fireblocks OES -järjestelmän helmikuussa 2024. HTX seurasi perässä huhtikuussa 2025.
”HTX on ottanut käyttöön useita institutionaalisia asiakkaita ja kirjannut 200 % kasvun kaupankäyntivolyymissa julkaisun jälkeen, mikä vahvistaa turvallisten off-exchange-selvitysmallien markkinakysynnän,” tiedotteessa kerrottiin.
Copperin ClearLoop yhdistää nyt useita aktiivisia pörssejä, kuten Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget ja muita, mahdollistaen yli 50 miljardia dollaria kuukausittaista nimelliskaupankäyntivolyymiä. Bybit-hakkerointi vuonna 2025 osoitti myös off-exchange-selvitysten etuja.
Näin Bitcoin-ETF:t tekivät erosta pysyvän
Tammikuussa 2024 hyväksytyt spot Bitcoin (BTC) ETF:t tekivät enemmän kuin avasivat uuden sijoituskanavan. Niiden ansiosta säilytyksen ja toimeenpanon erottelu juurtui pysyvästi Wall Streetin näkyvimpään kryptotuotteeseen.
Esimerkiksi BlackRockin iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) käyttää Coinbase Custody Trust Company, LLC:tä, kuten moni muukin ETF. Rakenne on suunniteltu niin, että bitcoinit säilytetään kylmäsäilytysvaultissa täysin erillään kaupankäyntialustoista.
ETF-osuuksien luominen ja lunastaminen seuraa toimintamallia, jossa omaisuutta siirtyy holvin ja kaupankäyntitasapainojen välillä ennalta määritellyissä selvitysikkunoissa. Pörssi, jossa IBIT:llä käydään kauppaa jälkimarkkinalla, ei koskaan käsittele varsinaista bitcoinia.
Tämä ei ole valinnainen suunnitteluperiaate. Näin ETF:t määritellään. Säilytyspalvelu ottaa vastuulleen omaisuuserän. Valtuutettu osallistuja huolehtii luomisesta ja lunastuksesta. Pörssi huolehtii hinnan löytämisestä. Kolme roolia, kolme tahoa, ei päällekkäisyyksiä.
Off-exchange-trendi kasvaa, mutta Coinbase hallitsee markkinoita
Vaikka siirtyminen pois pörssisäilytyksestä on todellinen, data osoittaa muutoksen olevan vivahteikkaampi kuin täysi korvaaminen uudella mallilla.
Vaikka off-exchange-mallit ovat yleistyneet, Coinbase on edelleen institutionaalisen kryptosäilytyksen johtava voima. Yhtiö säilyttää tällä hetkellä yli 80 % maailmanlaajuisista krypto-ETF-omaisuusvaroista.
Coinbase toimii myös kahdeksan kymmenestä suurimmasta julkisesti noteeratusta yrityksestä säilyttäjänä, joilla on Bitcoin (BTC) taseessaan.
Tätä asemaa vahvistaa myös sääntelyllinen suuntaus. Huhtikuussa 2026 Office of the Comptroller of the Currency myönsi Coinbaselle ehdollisen luvan perustaa Coinbase National Trust Companyn, jolloin siitä voisi täyden hyväksynnän jälkeen tulla liittovaltion säätelemä kryptosäilyttäjä.
Seuraa meitä X:ssä ja pysyt ajan tasalla tärkeimmistä uutisista
Tällä muutoksella on kaksi merkittävää vaikutusta. Ensinnäkin se vahvistaa Coinbasen asemaa pätevänä säilyttäjänä, mikä on oleellinen vaatimus institutionaalisille sijoittajille, kuten omaisuudenhoitajille, eläkerahastoille ja ETF- liikkeeseenlaskijoille.
Toiseksi, vaikka instituutiot vähentävät altistumistaan pörssiriskille, ne eivät silti täysin hylkää keskitettyjä toimijoita.
Pääomat keskittyvät nyt pienempään määrään säänneltyjä, rakenteellisesti tärkeitä säilyttäjiä. Näin syntyy hybridimarkkinarakenne:
- Off-exchange-infrastruktuuri vähentää suoraa vastapuoliriskiä
- Säännellyillä pörsseillä ja säilyttäjillä säilyy institutionaalinen luottamus
- Markkinavoima keskittyy alustoille, jotka pystyvät tarjoamaan sekä sääntelyn että skaalan
FTX:n jälkeen kryptomarkkinan kehitys ei ole välittäjien poistamista, vaan sitä, millaisiin välittäjiin instituutiot ovat valmiita luottamaan.
Mitä tapahtuisi, jos FTX:n kaltainen romahdus sattuisi tänään?
Kun off-exchange-mallit saavat yhä enemmän huomiota, herää luonnollisesti kysymys: aiheuttaisiko FTX-tyylinen romahdus yhä saman vaikutuksen institutionaalisille pääomille?
Vanhan mallin aikana pörssin romahdus jäädytti kaikki talletetut omaisuudet. Instituutiot muuttuivat vakuudettomiksi velkojiksi vuosia kestäneessä konkurssiprosessissa.
Nykyaikaisessa OES-infrastruktuurissa lopputulos olisi merkittävästi erilainen. Jos pörssi, joka käyttää Fireblocks OES:ää, romahtaisi, instituution omaisuus jäisi sen CVA:lle. Varat eivät koskaan kirjautuisi pörssin taseeseen.
Fireblocksin toipumismekanismi, jonka taustalla on Coincover, tarjoaa lisäksi instituutioille mahdollisuuden varmistaa operatiivinen turvallisuus poistamalla yksittäiset riskipisteet. Altistuminen rajoittuisi vain viimeisimpien kauppojen selvittämättömiin voittoihin ja tappioihin.
ClearLoopissa englantilainen Law Trust suojaa asiakasvaroja sekä pörssin että Copperin maksukyvyttömyyttä vastaan. Jälleen kerran, instituution tappio rajoittuisi vain selvittämättömiin velvoitteisiin, ei koko salkkuun.
FTX:ssä institutionaaliset sijoittajat menettivät koko talletetun pääomansa. OES:n rakenteessa vastaava tilanne altistaisi sijoittajat korkeintaan muutaman päivän selvittämättömiin tuloihin ja menoihin — uusi järjestely tekee siis suuren eron.
Tämä ero korostaa kryptoinfrastruktuurin muutoksen todellista vaikutusta. Riskiä ei ole poistettu, mutta katastrofaalisen tappion laajuus pörssin epäonnistumistapauksissa on pienentynyt merkittävästi.
Markkinoiden koko ja mitä seuraavaksi tapahtuu
Instituutioiden kryptovaluuttojen säilytyspalveluiden markkinan arvo nousi noin 3,2 miljardiin dollariin vuonna 2024. Markkinan ennustetaan kasvavan 27,8 miljardiin dollariin vuoteen 2033 mennessä, vuotuisen kasvuvauhdin ollessa 26,7 %.
Kasvu kertoo muustakin kuin uudesta pääomasta. Kyseessä on rakenteellinen uudistus siitä, miten pääomaa säilytetään, siirretään ja selvitetään.
Seuraava vaihe tässä uudistuksessa on jo näkyvissä tokenisoidun vakuuden ympärillä. Sen sijaan, että vakaavaluutat tai Bitcoin sidottaisiin käyttämättöminä vaihdon marginaaleiksi, instituutiot alkavat käyttää tokenisoituja rahamarkkinarahastoja ja korkoa tuottavia stablecoineja pörsseissä.
”Instituutiot eivät hae spekulointia, vaan pääoman tehokkuutta. Pörssin ulkopuolinen selvitys palauttaa säilytyksen ja hallinnan sinne, minne ne kuuluvat. Kun tokenisoidut vakuudet ja säädellyt alustat yhdistyvät, OES:stä tulee vakavasti otettavien instituutioiden oletustapa toimia,” Wing Cheah, tuotejohtaja, Interchange, totesi.
Myös perinteiset pankit ovat tulossa mukaan. Vuonna 2025 BBVA yhteistyössä Binancen kanssa tarjoaa säänneltyjä pörssin ulkopuolisia säilytyspalveluita Binancen institutionaalisille asiakkaille.
Nomuran digivarojen yksikkö, Laser Digital, haki OCC-lupaa liittovaltion sääntelemän kansallisen trust-pankin perustamiseen, joka keskittyisi kryptovaluuttojen säilytykseen, spot-kaupankäyntiin ja panostamiseen asiakkaille.
Nämä toimet osoittavat, että säilytystoiminto siirtyy kryptolähtöisistä yrityksistä laajempaan finanssijärjestelmään. Yhdessä nämä kehityssuunnat osoittavat samaan suuntaan.
Säilytyspalvelut siirtyvät vähitellen pois pörsseistä. Likviditeetti ja hinnanmuodostus säilyvät kaupankäyntialustoilla, mutta itse omaisuusvarat eivät enää juuri ole siellä.
Pieni joukko instituutioita vaati tällaista rakennetta FTX:n jälkeen, ja siitä on hitaasti tulossa alan uusi normaali. Täysi ero ei ole vielä valmis, mutta suunta on ollut koko ajan sama.
