Bitcoinin “neljän vuoden laki” saattaa rikkoutua ensimmäistä kertaa. Huolimatta ennätyksellisistä sijoituksista spot-ETF:iin ja kasvavista yritysten kassoista, markkinat eivät enää liiku samassa tahdissa puoliintumissyklin kanssa.
Sen sijaan likviditeettishokit, valtion varallisuusallokaatiot ja johdannaisten kasvu nousevat uusiksi hinnanmuodostuksen ankkureiksi. Tämä muutos herättää kriittisen kysymyksen vuodelle 2026: voivatko instituutiot yhä luottaa syklisiin käsikirjoituksiin, vai onko säännöt kirjoitettava kokonaan uudelleen?
Onko sykli vihdoin katkennut?
Näiden voimien määrittäessä nyt tahtia, kysymys ei ole siitä, onko vanhalla syklillä merkitystä, vaan onko se jo korvattu. BeInCrypto keskusteli James Checkin kanssa, joka on Checkonchain Analyticsin perustaja ja on-chain-analyytikko sekä entinen Glassnoden johtava on-chain-analyytikko, testatakseen tätä teoriaa.
Vuosien ajan Bitcoin-sijoittajat pitivät neljän vuoden puoliintumissykliä kuin evankeliumina. Tämä rytmi kohtaa nyt kovimman testinsä. Syyskuussa 2025 CoinShares seurasi 1,9 miljardin dollarin sijoituksia ETF:iin—lähes puolet siitä Bitcoiniin—kun taas Glassnode merkitsi 108 000–114 000 dollaria ratkaisevaksi alueeksi. Samaan aikaan CryptoQuant kirjasi pörssien sijoitusten romahtamisen historiallisen alhaiselle tasolle, vaikka Bitcoin nousi uusiin ennätyksiin.
ETF-sijoitukset: uutta kysyntää vai uudelleenjärjestelyä?
Syyskuun ETF-sijoitukset korostivat vahvaa kysyntää, mutta sijoittajien on tiedettävä, onko kyseessä todella uusi pääoma vai vain olemassa olevien omistajien siirtyminen esimerkiksi GBTC:stä. Tämä ero vaikuttaa siihen, kuinka paljon rakenteellista tukea hintarallilla on.
“On ehdottomasti joitakin omistajia, jotka siirtyvät pitämään on-chainista ETF:iin. Tämä tapahtuu varmasti. Se ei kuitenkaan ole enemmistö… kysyntä on ollut todella uskomatonta ja massiivista. Puhumme kymmenistä miljardeista dollareista, todella vakavasta pääomasta. Ero on siinä, että meillä on paljon myyntipuolta.”
James totesi, että ETF:t ovat jo imeneet noin 60 miljardia dollaria kokonaisinvestointeina. Markkinadata osoittaa, että tämä luku jää varjoon pitkäaikaisten omistajien kuukausittaisesta 30–100 miljardin dollarin voittojen realisoinnista, mikä korostaa, miksi hinnat eivät ole nousseet yhtä nopeasti kuin ETF-kysyntä yksin voisi antaa ymmärtää.
Pörssivirrat: signaali vai kohina?
CryptoQuant osoittaa, että pörssien sijoitukset saavuttivat ennätyksellisen alhaiset tasot Bitcoinin vuoden 2025 huipuilla. Pintapuolisesti tämä voisi tarkoittaa rakenteellista niukkuutta. James kuitenkin varoitti luottamasta liikaa näihin tunnuslukuihin.
“Et näe minun käyttävän pörssidataa kovin usein, koska mielestäni se ei ole kovin hyödyllinen työkalu. Pörsseillä on mielestäni noin 3,4 miljoonaa bitcoinia. Monilla näistä datan tarjoajista ei yksinkertaisesti ole kaikkia lompakko-osoitteita, koska niiden löytäminen on todella, todella vaikeaa.”
Analyysi vahvistaa tämän rajoituksen, huomauttaen, että pitkäaikaisten omistajien tarjonta—tällä hetkellä 15,68 miljoonaa BTC:tä, noin 78,5 % liikkeessä olevasta tarjonnasta, ja kaikki voitolla—on luotettavampi niukkuuden mittari kuin pörssien saldot.
Liikuttavatko louhijat yhä markkinoita?
Vuosien ajan louhinta oli synonyymi laskuriskille. ETF- ja kassavirtojen hallitessa niiden vaikutus voi olla paljon vähäisempi kuin monet olettavat.
“Bitcoin-verkostolle, se myyntipuoli, jonka mainitsin aiemmin, minulla on joitakin kaavioita… sinun täytyy vain zoomata sisään nähdäksesi sen, koska se näyttää nollalinjalta. Se on niin pieni verrattuna vanhojen omistajien myyntiin, ETF-virtoihin. Joten sanoisin, että puoliintumisella ei ole merkitystä. Ja sillä ei ole ollut merkitystä, sanoisin, pariin sykliin. Se on yksi niistä narratiiveista, jotka mielestäni ovat kuolleet.”
Noin 450 BTC:tä, jotka louhijat tuottavat päivittäin, on merkityksetön verrattuna pitkäaikaisten omistajien elvytettyyn tarjontaan, joka voi nousta 10 000–40 000 BTC:hen päivässä huippurallien aikana. Tämä epätasapaino havainnollistaa, miksi louhijoiden virrat eivät enää määritä markkinarakennetta.
Syklit ja likviditeettiregiimit
Kysyttäessä, kunnioittaako Bitcoin yhä neljän vuoden sykliään vai onko se siirtynyt likviditeettivetoiseen järjestelmään, James viittasi rakenteellisiin muutoksiin käyttöönotossa.
“Bitcoinin maailmassa on ollut kaksi merkittävää käännekohtaa. Ensimmäinen oli vuoden 2017 kaikkien aikojen korkein taso… Vuoden 2022 loppu tai vuoden 23 alku, jolloin Bitcoinista tuli paljon kypsempi omaisuusvara. Nykyään Bitcoin reagoi maailmaan, eikä maailma Bitcoiniin.”
Analyysi tukee tätä näkemystä, ja siinä todetaan, että volatiliteetin väheneminen sekä ETF:ien ja johdannaisten nousu ovat siirtäneet Bitcoinin enemmän indeksimäiseen rooliin globaaleilla markkinoilla. Siinä korostettiin myös, että likviditeettitilanteet, eivät puolittumissyklit, määrittävät nyt tahdin.
Realisoitu hinta ja uudet karhumarkkina-lattiat
Perinteisesti toteutunut hinta toimi luotettavana syklin diagnostiikkana. Fidelityn mallit ehdottavat, että puolittumisen jälkeiset korjaukset tapahtuvat 12–18 kuukautta tapahtuman jälkeen. James kuitenkin väitti, että tunnusluku on nyt vanhentunut—ja että sijoittajien tulisi seurata, mihin marginaaliset kustannuspohjat keskittyvät.
“Tyypillisesti karhumarkkina päättyy, kun hinta laskee toteutuneeseen hintaan. Nyt uskon, että toteutunut hinta on jossain 52 000 dollaria. Mutta itse asiassa uskon, että tämä tunnusluku on vanhentunut, koska se sisältää Satoshin ja kadonneet kolikot… En usko, että Bitcoin laskee takaisin 30 000 dollariin. Jos meillä olisi karhumarkkina juuri nyt, uskon, että laskisimme johonkin 80 000 dollaria. Mielestäni karhumarkkinoiden pohjat alkaisivat muodostua siellä. 75–80K, jotain sellaista.”
Heidän tietonsa osoittavat kustannuspohjien keskittymisen 74 000–80 000 dollaria—kattavat ETF:t, yritysten kassat ja todelliset markkinakeskiarvot—mikä viittaa siihen, että tämä alue nyt ankkuroi mahdollisia karhumarkkinoiden pohjia.
MVRV ja tunnuslukujen rajat
Toisaalta MVRV Z-Score ei ole rikkoutunut, mutta sen kynnysarvot ovat siirtyneet markkinoiden syvyyden ja instrumenttien sekoituksen myötä. James neuvoi joustavuutta.
“Mielestäni kaikki tunnusluvut ovat edelleen luotettavia, mutta menneet kynnysarvot eivät ole luotettavia. Ihmisten on ajateltava tunnuslukuja tiedon lähteenä, ei indikaattorina, joka kertoo vastauksen. On helppo havaita huippu, kun kaikki tunnusluvut ovat katossa. Todella vaikeaa on havaita, kun härkämarkkina vain menettää vauhtinsa ja kääntyy.”
Heidän tietonsa osoittavat MVRV:n jäähtyvän lähellä +1σ ja sitten tasaantuvan, sen sijaan että se saavuttaisi historialliset ääripäät—vahvistaen Jamesin näkemyksen, että konteksti voittaa kiinteät rajat.
Sovereign-sijoitukset ja säilytysriskit
Kun valtion varallisuusrahastot ja eläkkeet harkitsevat altistumista, keskittymisriski on noussut keskeiseksi huolenaiheeksi. James myönsi, että Coinbase omistaa suurimman osan Bitcoinista, mutta väitti, että proof-of-work vähentää systeemistä riskiä.
“Jos on yksi alue, joka on todennäköisesti suurin keskittymisriski, se olisi Coinbase, yksinkertaisesti siksi, että he säilyttävät käytännössä kaikki Bitcoinin ETF:istä. Mutta koska Bitcoin käyttää proof of workia, ei oikeastaan ole väliä, missä kolikot ovat… Ei ole olemassa kynnysarvoa, joka rikkoisi järjestelmän. Markkinat vain järjestäytyvät itsestään.”
Tiedot vahvistavat, että Coinbase toimii suurimpien Yhdysvaltain spot-ETF:ien säilyttäjänä, mikä havainnollistaa keskittymisen astetta ja miksi James näkee sen markkina- eikä turvallisuusriskinä.
Optiot, ETF:t ja Yhdysvaltojen dominanssi
James viittasi johdannaisiin ratkaisevana tekijänä Vanguardin mahdollisessa tulossa ETF- ja tokenisoituihin markkinoihin.
“Tärkein asia ei oikeastaan liity itse ETF:iin. Se on itse asiassa optiomarkkina, joka rakennetaan niiden päälle… Lokakuusta 2024 alkaen IBIT alkoi edetä kaikkien muiden edellä. Se on nyt ainoa, joka näkee merkittäviä sijoituksia. Yhdysvalloilla on noin 90 % hallitsevuus ETF-omistusten osalta.”
Markkina-analyysi osoittaa, että BlackRockin IBIT on vallannut suurimman osan AUM-osuudesta optioiden lanseerauksen jälkeen vuoden 2024 lopulla, ja Yhdysvaltain ETF:t hallitsevat lähes 90 % globaaleista virroista—korostaen johdannaisten olevan todellinen markkinadynamiikan ajuri. IBIT:n hallitsevuus on linjassa raporttien kanssa, joiden mukaan Yhdysvaltain ETF:t muokkaavat lähes kaikkia uusia sijoituksia, mikä vahvistaa maan merkittävää roolia.
Lopuksi
“Kaikki etsivät aina täydellistä tunnuslukua ennustamaan tulevaisuutta. Sellaista ei ole olemassa. Ainoa asia, jota voit hallita, ovat päätöksesi. Jos se laskee 75:een, varmista, että sinulla on suunnitelma siihen. Jos se nousee 150:een, varmista, että sinulla on suunnitelma myös siihen.”
James väitti, että strategioiden valmistelu sekä lasku- että noususkenaarioihin on käytännöllisin tapa navigoida volatiliteetissa vuoteen 2026 ja sen jälkeen.
Hänen analyysinsä viittaa siihen, että Bitcoinin neljän vuoden puolittumissykli ei ehkä enää määritä sen kulkua. ETF-sijoitukset ja valtiollisen tason pääoma ovat tuoneet uusia rakenteellisia ajureita, kun taas pitkäaikaisten haltijoiden käyttäytyminen pysyy keskeisenä rajoitteena.
Tunnusluvut kuten Realized Price ja MVRV vaativat uudelleentulkintaa, ja 75 000–80 000 dollaria nousee todennäköiseksi pohjaksi modernissa karhumarkkinassa. Laitoksille painopisteen tulisi vuonna 2026 siirtyä likviditeettijärjestelmiin, säilytysdynamiikkaan ja johdannaismarkkinoihin, jotka nyt muodostuvat ETF:ien päälle.
