BitMEXin perustaja Arthur Hayes on varoittanut, että Tether uhkaa taseen maksukyvyttömyys, jos sen Bitcoin- ja kultavarannot menettävät 30% arvostaan.
Hänen 30. marraskuuta julkaistussa kirjoituksessa keskitytään Tetherin viimeisimmän omaisuuserien allokaation rakenteellisiin haavoittuvuuksiin. Hän ehdottaa, että yritys on sitonut maksukykynsä epävakaiden riskiosakkeiden suorituskykyyn sen sijaan, että se perustuisi pelkästään valtion velan vakauteen.
Hayes kritisoi Tetherin kullan ja stablecoinien holdauksia
Hayesin arvio perustuu Tetherin vuoden 2025 kolmannen neljänneksen tarkastukseen, joka paljastaa merkittävän siirtymän ei-fiat-vakuuksiin. Raportin mukaan liikkeeseenlaskija omistaa nyt 12,9 miljardia dollaria jaloissa metalleissa ja 9,9 miljardia dollaria Bitcoinissa.
Hayesin mukaan tämä allokaatio edustaa harkittua “korkokauppaa.” Hänen teesiin mukaan Tether valmistautuu Federal Reserven koronleikkauksiin, jotka pienentäisivät valtavaa Yhdysvaltain valtion velkakirjojen salkun tuottoa.
“[Tether] uskoo, että Fed laskee korkoja, mikä murskaa niiden korkotulon. Vastauksena he ostavat kultaa ja BTC:tä, jotka teoriassa nousevat, kun rahan arvo laskee,” Hayes totesi.
Kuitenkin, Hayes väittää, että tämä strategia tuo epäsymmetristä riskiä yrityksen ohuelle oman pääoman kerrokselle.
Hayes väittää, että tämä summa ylittää Tetherin ylijäämäpääoman, mikä tekee yrityksestä teoreettisesti maksukyvyttömän, vaikka se pysyykin operatiivisesti likvidinä.
Hän varoitti, että tällainen tilanne pakottaisi todennäköisesti suuret haltijat ja pörssit vaatimaan reaaliaikaista näkymää taseesta arvioidakseen kiinnityksen turvallisuutta. Erityisesti tämä varoitus on linjassa S&P Globalin päätöksen kanssa antaa USDT:lle arvosana ‘5’, alimmalla asteikollaan.
Alan toimijat puolustavat Tetheriä
Alan kannattajat väittävät, että maksukyvyttömyysteoria sekoittaa taseen kirjanpidon todelliseen likviditeettiriskiin.
Tran Hung, UQUID Cardin toimitusjohtaja, hylkäsi varoituksen perustavanlaatuisesti virheellisenä.
Hän huomautti, että valtaosa Tetherin 181,2 miljardin dollarin taseesta on sijoitettu erittäin likvideihin, vähäriskisiin instrumentteihin. Todellakin, tarkastus vahvistaa, että Tetherillä on 112,4 miljardia dollaria Yhdysvaltain valtion velkakirjoissa ja lähes 21 miljardia dollaria repo-sopimuksissa.
Hung väittää, että nämä “Käteisvarat ja käteisvaravastaavat” tarjoavat likviditeettimuuriin, joka riittää kattamaan valtaosan liikkeessä olevasta USDT:stä.
Tätä silmällä pitäen hän väitti, että Tether pysyisi täysin lunastettavana, vaikka markkinoiden laskusuhdanne poistaisi sen yrityksen oman pääoman puskurin.
“Tether on johdonmukaisesti osoittanut vahvaa lunastuskapasiteettia, mukaan lukien 25 miljardia dollaria lunastettuna vain 20 päivässä vuoden 2022 markkinakriisin (FTX-kriisin) aikana, mikä on yksi suurimmista likviditeetin ‘stressitesteistä’ rahoituksen historiassa,” Hung totesi.
Samaan aikaan Swan Bitcoinin toimitusjohtaja Cory Klippsten huomautti, että Tetherin vipuvaikutus on aggressiivisempi kuin perinteisillä rahoituslaitoksilla.
Tether käyttää noin 26x vipuvaikutusta 3,7% oman pääoman puskurilla. Noin kolme neljännestä omaisuudesta on lyhytaikaisia valtion ja repo-sopimuksia; yksi neljännes on sekoitus BTC:tä, kultaa, lainoja ja epäselviä sijoituksia, Klippsten sanoi.
Hänen mukaansa 4% salkun lasku poistaisi yhteisen oman pääoman, kun taas 16% pudotus riskialtteimmista omaisuuseristä aiheuttaisi saman vaikutuksen.
Rakennelevarista huolimatta hän ehdottaa, että riski lieventyy Tetherin valtavan kannattavuuden ansiosta. Itse asiassa stablecoin-liikkeeseenlaskija on matkalla kirjaamaan yli 15 miljardin dollarin voiton tänä vuonna.
Lisäksi Klippsten huomautti myös, että Tetherin omistajat nostivat hiljattain 12 miljardin dollarin osingon. Tätä silmällä pitäen hän väitti, että heillä on kyky pääomittaa yritys uudelleen heti, jos heidän puskurinsa koskaan ylittyy.
